全景网4月8日讯  由中国证券业协会和深、沪交易所主办的"新股估值定价研讨会"周五在深圳召开。华商基金管理有限公司总经理助理庄涛做了题为《让梦想再飞一会儿》的主题发言。以下为发言实录。

图为华商基金管理有限公司总经理助理庄涛在会上发言

发言实录
　　
　　从早上我一直在听，一共有13位演讲嘉宾今天讲了一个议题，其中基金经理，直接做投资的人就是我和王总，还有2位学者，剩下8位都是来自于发行人和投行，实际上发行和投行，实际上是新股高发的既得利益者，他们讲这些话，我觉得很大程度上是带着一种社会责任感讲的。
　　
　　像我们基金经理，是作为投资者，我是老股民了，像我们这种老股民，我觉得我们对这个问题是更加身受其痛、身受其害的，所以刚才王总讲的东西，我听了以后觉得说的非常好，我觉得我们观点基本上类似，只不过角度不一样。
　　我先跟大家讲一讲中国股民是怎么回事，参与者怎么回事，市场是怎么回事。因为我们在讲市场化，今天所有嘉宾都在讲市场化，而且都讲市场化是不可逆转的趋势。但是实际上市场化有一个基石，你说市场化，那么你的市场基石参与者必须得是理性的，必须有一定判别力，必须得是能够从自己利益出发，能够作出理性判断的参与者，这才是市场化的基石，那么就是我们中国股民了。上午华生老师谈到中国股民很强大，他的观点我基本都同意。
　　怎么理解股民？我自己感觉，我们不能理所应当的认为投资者他就是理性的，属于我们用组织行为学的理论来讲，投资者他作为一个群体，他其实在不断学习。我印象很深的就是在我刚刚成为机构投资者，那是在的14年以前，我看有一只股票走势很好，当时市场已经不怎么行了，但是琼南洋逆势上升，我当时觉得这个很吸引眼球，后来在7月中旬的时候出了中报，报出了自己的业绩是0.31元，一下子交易量放大到5千万股，筹码被重新分配。当时的股民连最基本的航运知识都没有，一个航运公司怎么会净利率50％呢？放在今天不可思议的，在当时那个年代，股民就敢在那一天买5000多万股交易量，这就是我们14年以前的中国投资者水平。也就是说起点是相当低的，这个不宜高估。就是股民本身他都是比较想做价值投资的，但是问题在于这个价值投资太复杂了，尤其预测未来太复杂了，他很多东西无法辨别。
　　我们说稍微近一点的例子，2003年、2004年宝钢和茅台，我们看黄线是茅台的市盈率，下面是宝钢市盈率，2003年的时候大部分投资者不理解周期性和非周期性的差别，导致宝钢市盈率和茅台一样，后来我们明白了，周期和非周期是有区别的，这是2008年中国船舶的走势，大部分投资者08年以前也并不理解，原来全球经济对中国经济影响有这么大，所以可以把中国船舶炒的这么高。
　　我举这些例子是想说明，实际上我们从2003年才知道周期、非周期的差别，从07年大部分股民才知道研究股票需要研究全球经济、中国经济，这个起点是很低的。那么你指望这批股民在短短时间之内给出询价意见来，对一个重来没有接触过的子行业，你要去预测未来，给它定价，这就是所谓的市场化吗？
　　这种情况下，其实我们中国股民你如果把他作为市场化的基础分子，作为一个市场化的基石的话，我觉得好像离教科书意义上的那个分子有一定差距的，这个是要一定过程的。就跟大家经常讲，民主不是免费午餐一样，投资能力更加不是免费午餐。股民需要不断的学习，才能学到很多知识，这个过程很漫长。
　　
　　其实很多投资者也是希望老老实实做价值投资的，但是非常遗憾的是这是不行的。我们发行人，就是上市公司，这些大企业有官本位的特点。2009年茅台净利润增长13％，2010年净利润增长是17％，行业增幅是26％和34％，大家说如果这样的公司在海外市场的话，这个老板要不要被罢免掉，在这个行业最好的时候，你作为业内最好的企业，才交出这样的业绩，肯定是要被罢免掉。但在我国中国A股市场，最多把股票给卖了，基金经理算什么呢。所以，在我们这样一个官本位市场里面，你去对那些大的国有企业要去价值投资，从而谈起。所以我觉得将来有朝一日，随着国际板的推出，可能小股民有话语权了，比如说我们分红也别收20％的税了，这个时候我们价值投资才成立。
　　实际上A股市场我感觉大部分投资者还抱着成长的梦想，按照我的理解，A股市场有三大特征，国有式、散户式和成长式，这三大特征使我们A股市场方方面面现象都是这三者本质的体现。
　　那么怎么实现自己的成长理想呢？投资者要为自己的财产负责，有什么办法呢？
　　
　　第一种是希望找到沃尔玛那样的公司；
　　大家看我们的苏宁电器，苏宁是我们上市公司的英雄，也是我们中国经济的英雄，在这上面就体现出了他的这种梦想，我找到这么家公司，每年利润增长50％，现在市盈率高一点买，但是将来你增长50％，我每年赚35％行不行，苏宁做到了。
　　值得提出的是，这种梦想它确实有依据。为什么呢？按照我们的统计，实际上有1/4以上的中小企业板的公司，就是2006年左右上市的公司，它实现了每年在25％以上的增长，这些公司确实很值得表扬。
　　
　　第二种是希望找到像苹果这样的企业；
　　它的股价曾经长期不温不火，但是出了iphone以后，苹果公司成为大级别牛股。这种重大创新的企业，在我们A股市场是能够得到投资者的空前关注。按照我的理解，我们A股市场的股民对重大创新有天然的爱好。我作为一个基金经理，我对上市公司中这种带有重大创新特点的企业，相当多的企业，我做过充满热情的参与，抱以重大希望，但是非常抱歉的，遗憾的是目前为止我还没经历过一次成功案例，但这并不妨碍每一次新的神话都会有新的资金去浇灌它。
　　相应对比的是港股的奇峰化纤，它是中国碳纤维最有希望的研发企业，但是香港人给它的总市值只有6亿港币。大家看，前者后者比起来的话，我觉得我们A股这样还更好一点，为什么呢？因为只有这样才能使我们这些好技术，在实验室的小试阶段的技术才能被培育起来，这在下一个资本市场，为什么我的题目叫做让梦想再飞一会儿呢？尽管我后面讲的都是问题，就是我觉得小股票的估值高，总结下来的话，第一是我们制度上有责任，第二是这样的高估值也未必就完全没用。这一点我觉得就是可用的。
　　
　　第三种是希望找到重组公司；
　　重组又分几种方式：
　　资产注入；像ST昌河，一个连续五年亏损的公司重组成功，这就是凸显出我们A股市场国有式的巨大魅力。
　　买壳；我们可以看到ST类公司虽然很烂，但是它的平均股价从2009年以后就一直在钢铁股之上，其实我们A股市场是没有什么垃圾股的，不要讲投资者教育，搞100个小时的投资者教育抵不上一次的重组，你重组一次，一千次、一万次的教育都没有用了，大家都重新去买ST去了。
　　这张表我觉得也许过很多年以后我们回过头再来看，会觉得今天的A股市场太没有意思了，随便什么企业都能够超募那么多资金，造成社会资本严重浪费（见PPT）。
　　
　　第四种是找到ST金泰；
　　这个梦想的代价是很严重的，我主要要说的是这个问题：
　　第一是投资价格混乱。截止到3月底，最低的10只股票，其实里面没什么垃圾股，都是大盘的传统产业股票，垃圾股是不存在的，刚才我们看了，ST类股票平均股价现在将近10元，你怎么也想象不到农行是中国最便宜的股票吧！这就是梦想的一个问题。
　　第二是资源的严重浪费。我这举了一个行业信息的例子，从2003年到2010年，货币资金从15亿涨到37亿，财务费用从负400万到现在负3000万。这种公司上市到底要干嘛我们没太明白，为什么要募集10亿资金？它为什么就不能用一点杠杆。说实在话，现在我们的创业板这么超募资金，将来可能带来资本的浪费。
　　第三是价值严重高估。
　　
　　我的建议有几点：
　　第一，不能在"市场化"的幌子下，让梦想飞的太远；我觉得A股市场上很多问题都是重组带来的，最好对重组要严查，别老一天到晚搞资本运作的事，那没多大意思。
　　第二，加大供给是最基本的措施；
　　第三，取消超募；
　　你们说如果不能超募的话，市场化怎么询价呢？好办，就是你要投，你要投多少项目，把资金固定下来，然后市场化询价，询你的发行价，相应的增加或者减少发行股份。那么如果这么干的话，超募是没了，但是问题也很显然，就是要修改《证券法》。
　　第四，投行要自律；投行投价报告要向全社会公开，不要只给我们几个公司，然后由券商、基金的第三方独立评价机构，每年要评价一次，或者每半年评价一次，排一排哪些是最不靠谱的投行。对那些预测严重偏离的，要点点名，这么干以后，以后的投价报告就不至于这么离谱了。因为我刚才讲到"市场化"是幌子，其实我们现在并不具备询价能力，询价依据大部分都来自于投价报告，这投价报告如果写的离谱，这发行就很离谱了，所以对投行要加以约束。
　　第五，要引入荷兰式招标。我们拿出一小块做荷兰式招标，两次发行，就是你愿意高报价，我给你，你报50块钱，我就50块钱给你。但是比例不能高，比如说都荷兰式招标了，那在中国环境下，可能就有一帮人询租了，把募集搞的很高了。我们拿出一小块来搞荷兰式招标，震慑一下高报价人。
　　
　　这是我几点不成熟的意见，不对之处请大家批评指正，谢谢大家！