| 来源： |
平安证券 |
发布时间： |
2010年11月05日 04:02 |
作者： |
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酿酒行业三季度净利增速减慢，成本压力上升。除部分公司有明显调节业绩的迹象外，大众品公司普遍出现成本压力。非高端白酒的营收、净利分别增长68.2%、50%，增幅在子行业中领先，也高于A股市场整体，仍是寻找黑马的好地方。
高档白酒公司中，贵州茅台利用三种方法将单季净利增速控制在8%，其后续机会在于现在压得越多，未来增长潜力越大；五粮液当季仍受益于解决与集团关联交易，且茅台控货客观上促进了五粮液出货量增长，当季净利大增63%，后续机会仍是管理层动机驱动下的利润释放，估值便宜；泸州老窖单季净利增长33%超了预期，似乎暗示，公司业务调整可能加速，如果向此方向发展，公司市值应再上一个台阶。
公司调整方面长得都一样，内在机会却各有不同。山西汾酒四季度是业绩淡季，前期股价冲得快，11月可能正是调整低吸筹码的好时机，毕竟我们认为它是未来2－3年高成长的战略性品种；张裕三季报令投资者失望，但季度波动可能性大，短期股价可能受抑于估值，但未来3年年均20%回报率仍可期待；几家大众品公司都出现了成本压力，啤酒行业更成熟一点，调整可能持续，乳品行业成长性更好一点，且消费垄断格局优于啤酒，虽然原奶价格未来一年仍很可能是伊利之忧，但我们看好公司中期利润率逐步提升前景。
白马踩节奏：食品饮料重点公司多是白马，但行业和公司周期有差异，带来策略性调整机会。我们看好两个思路：一是稳定增长类公司间换仓，可适度减仓成本压力明显加大的大众品，适当增仓高端白酒，后者估值低且2011年增长确定性高。11月白酒消费进入春节前淡季，茅台、五粮液为首的高档白酒涨价预期在上升，通胀背景下容易吸引市场关注。几家重点公司各有千秋，贵州茅台由于业绩连续低于预期影响了股价，我们看好其后市，但管理层不放业绩仍是风险；五粮液仍有管理层动机做支撑；泸州老窖在三季报释放了积极信号，值得进一步跟踪。第二个思路是借调整时增仓战略性品种，主要是山西汾酒和张裕，前者四季度是业绩淡季，股价前期冲高了也需要休养生息，后者则可能因2009年四季度高基数带动业绩季度波动。
黑马挖个股：我们当前视点仍放在快速增长的非高端白酒上，建议可关注酒鬼酒和沱牌曲酒。我们参加糖酒会期间调研了解了多家上市白酒企业销售情况。从调研情况来看，二线白酒企业销售仍保持了高速增长势头，如古井贡增长超过100%、沱牌曲酒增长超过70%、洋河增长仍能达到50%、酒鬼酒增速也能达到30－40%。但与此同时，受限于市场容量、企业扩张能力、白酒产品生命周期，我们调研中也发现，部分酒企的市场已有放缓迹象。我们认为，投资者仍可把握白酒企业，尤其是二线白酒企业高速增长机会，但如果市场出现进一步放缓，要精选个股。(原载于证券时报)
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