| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月13日 03:14 |
作者： |
李慧勇 |
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申银万国证券研究所李慧勇
从7月份的增长数据来看，除了消费基本稳定之外，其它数据表现均比预期情况要低。工业增加值增速低于预期。7月份工业增加值增长10.8%，明显低于预期（11.5%）。从行业结构看，工业生产形势低于预期主要跟轻工业增速的回落有关。7月份当月轻工业增加值增长9.2%，增长率比上月回落1个百分点。另外，重工业增长加速势头的放慢也是工业增速低于预期的一个原因。7月份重工业增加值增长11.3%，增速比6月份提高0.4个百分点，而6月份工业增加值增速则比5月份提高了2.3个百分点。
经济好转但速度低于预期，也能在投资和外需方面得到验证。从投资来看，1-7月份固定资产投资增长32.9%，比上半年回落0.7个百分点，比市场预期低1.1个百分点。7月当月固定资产投资增长29.8%，连续三个月增速回落。从环比增长率看，7月份当月投资完成额比6月份回落30%，尽管有季节性因素，但回落的幅度明显高于历史水平。从行业看，投资增速回落的原因主要跟第二产业投资增速的回落有关。1-7月份第二产业固定资产投资增长27.8%，增速比1-6月份回落1.2个百分点。
从出口来看，7月出口下跌23%，跌幅均比上月扩大1.6个百分点。7月份工业企业出口交货值下降14.7%，跌幅并没有明显收窄。总体上看出口仍在底部徘徊。
7月份复苏形势不如预期的那样好，说明经济复苏并不是线性的，中间可能有所反复，但是这并不意味着经济复苏趋势的改变，我们依然维持经济V型回升的观点，预计下半年经济增长9.5%左右。我们乐观的估计主要来自于我们对投资和出口依然乐观的判断。
首先，我们认为投资的高增长格局不会改变。1、资金和项目的充裕情况没有改变。1-7月份在建项目计划投资额增长36.4%，到位资金增长38.5%，项目和资金的结合必将带来投资的高增长；2、中央投资对投资的拉动作用将继续显现。根据年初的安排，今年中央项目投资额度为5915亿元，目前已经分四批累计下达了3800亿资金，另外2115亿也将在今后几个月下达，其对固定资产投资的拉动作用会进一步体现；3、国家正在研究鼓励民间投资的若干意见，可能会出台进一步刺激民间投资的政策措施，这将巩固民间投资复苏势头，也有利于促进未来投资的增长。综合考虑，我们认为下半年固定资产投资增速大幅度回落的可能性不大，全年固定资产投资增长率仍有可能超出我们目前27.1%的预测。
其次，出口有望从4季度走出低谷。由于从接单到货物出口有一个周期，我们认为目前出口的低迷更多的反应的是2-3个月前订单不足的状况。而从目前的情况看，美国等发达经济体经济状况正在逐渐好转。伴随着美国经济好转，订单已经明显增加，这将带来出口的好转。预计四季度出口跌幅将从目前的20%左右收窄到5%左右。外需的好转也将为中国经济注入新的增长动力。
最近中央对经济形势和政策的基本判断是经济回升的基础尚不牢固，经济自主增长的动力还不强，因此要保持经济政策的连续性和稳定性，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策不动摇。对中央的这一论断，可能存在不同的理解，但7月份的实际情况确实为这一判断提供了新的注解，外需疲弱、部分行业产能过剩仍然严重，房地产开发商扩大投资意愿仍然谨慎，确实表明经济回升的基础尚不牢固，经济自主增长的动力还不够强。这样的数据一方面表明经济复苏并不是持续加速的，还会有所波动，另一方面也表明目前的经济恢复仍然在很大程度上依赖于政策的推动，宽松的宏观政策对于保增长仍然具有重要的意义，如果在目前的状况下改变宽松的政策基调很有可能使得刚刚出现的经济复苏夭折。
综合考虑我们认为在目前的条件下，保增长的政策并不应该也不会贸然改变。目前的政策转向更多的是基于经济形势变化的微调，出台实质性紧缩政策的可能不大。基于我们对GDP和CPI的预测，我们觉得在明年3季度加息的概率很小。如果由于新的套利交易导致外汇占款大量增加的话，准备金率提高的可能性会增加，但是从目前的情况看，由于常规手段还有很大空间，通过上调准备金率回收流动性的概率也不大。
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