| 来源： |
国金证券 |
发布时间： |
2009年03月06日 04:21 |
作者： |
曾旭 |
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国金证券研究所曾旭
航空运输业实现了2009年开门红， 1月旅客运输量同比和环比均大幅增长，一扫2008年低增长（部分月份负增长）的阴霾。1月民航业旅客运输量1747.6万人，同比增长17.6%，其中国内航线1627万人，同比增涨21.3%；港澳航线45.6万人，同比增涨11.8%；国际航线120.8万人，同比增长-16.6%。而2008年12月国内、港澳和国际航线旅客运输量同比增速分别为11.6%、-6.9%和-22.7%，2008年全年国内、港澳和国际航线旅客运输量同比增速分别为4.7%、-7.9%和-10.8%。
我们预计2月旅客运输量同比增长10%，高于市场预期。根据市场情况和历史对比，预计2月旅客运输量1600万人左右，同比增速6%，实际同比增速约为10%（08年2月多1天）。这个增速虽然低于1月的增速，但高于2008年2月的同比增速6%（调整了天数），也高于市场预期。
航空市场供大于求：受金融海啸和经济危机的影响，我国航空运输市场将呈现供大于求的局面。我们谨慎预测2009年航空运量需求增速为8%，相对刚性的飞机引进和航班座位数增速为16%，弹性的运力供给增速为12%。
航空股在2月份基本符合我们对于行业基本面的把握和股价前涨后跌的判断。航空运输行业具有强周期性，航空公司在供大于求的局面下选择降价保量，生产数据好于盈利数据，但基本面的反转尚需时日，继续等待盈利拐点的出现。虽然航空运输业1月实现了4000万利润（不含套保赔负），国航和南航也都已经扭亏为盈，但应归功于后半月的春运和前半个月的燃油附加费（1月15日起暂停征收航空燃油附加费）。
这是我们航空公司降价保量对机场的投资逻辑思考：经济处于下行周期（市场调低航空业务增速和机场业绩增速）———航空市场供大于求———航空公司降价保量———相对高的客座率和相对刚性的飞机引进———机场受益于旅客增长和起降增加———机场的航空业务和非航业务收入增加———机场坚守航空业务收费标准不降价的底线———机场业绩超出市场预期———增持机场行业———首选国内航线为主的机场。
我们预计航空运输业在传统淡季2-3月增量不增利，行业亏损的可能性较大，航空公司也将出现分化。近期国家对南航、东航和上航的注资虽然可以改善资本结构，减少财务费用，缓解现金流量，但并不能改变行业基本面，我们维持航空行业“持有”的评级，建议在3月票价持续低迷的情况下，暂时观望航空股，等待需求和票价的回升。
机场行业3月投资策略：机场的弱周期性具有相对防御性，机场受益于航空公司的降价保量，旅客增长和起降增加将带来机场业绩稳定增长，机场实际业绩高于此前分析师在经济下行周期中的预测。根据1月和2月高出市场预期的旅客增速，我们首次评级增持机场行业，建议积极配置以国内航线为主的机场，推荐顺序是厦门机场、深圳机场、上海机场和白云机场。
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