| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月11日 15:00 |
作者： |
高利 |
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投资要点
行业评级行业评级：推荐评级变动：首次评级
中国国航：优秀的企业管控能力奠定坚实的长期盈利基础。通过飞机日利用率、客座率、载运率、RASK、营业总成本水平、单位油耗等指标测算，国航运营效率、盈利水平、成本控制均较大幅度优于东航和南航；共飞航线上，国航RASK、平均折扣普遍高于同行，没有明显短板市场；此外国航在华北、华东、西南、中南等主要市场航线网络日趋合理，国际业务优势明显进一步提升其未来盈利空间。
东方航空：盈利能力改善明显，最具增长潜力的航空公司。一季度数据显示：
东航平均票价同比增长21.13%，客公里收入增长18.6%，座公里收入增长24.74%，各项指标均较大幅度超过国航和南航；预计世博会将为东航带来近30亿的超额利润；此外东航入天合联盟的修炼过程将真正解决以前导致亏损的诸多管理问题。2008年东航业绩已触底，新东航的发展前景可期。
南方航空：受国家经济、政策影响最大的公司。人民币升值对南航利润影响最大，每升值3%将增厚南航EPS0.13元；国家经济发展、消费升级带来的高端需求将直接影响南航高端服务战略的实施效果；05年以来，航空需求中小城市增长快于大城市，中西部地区快于东部，与国家经济发展思路非常吻合。南航作为国内航线布局最广、运力投放最大的航空公司受国家经济、政策影响最大，其中高铁2012年四纵四横贯通，南航是三大航空公司中受冲击最大的。
受益于经济结构转型，中国民航未来十年仍将高速发展。国家已将民航强国建设提升到战略高度；国家经济结构转型以及行业政策扶持将带动航空业发展；此外航空票价长年趋稳而人均可支配收入大幅提升将加速带动航空消费能力提升。我们认为未来十年中国民航需求达到12%的年复合增长率属大概率事件，而供给略低于需求增速，将进一步提升行业整体盈利空间。
业绩预测与投资建议。航空股票具备高弹性高贝塔的特性，目前的超跌状况并不代表实际行业经营状况的恶化。我们认为受多方利好支撑，2010年航空业盈利超历史水平属大概率事件，预计国航、东航、南航EPS分别为0.77、0.47、0.48，动态PE为13.53、16.43、13.63。按照20倍PE估值，给与行业推荐评级。.风险提示：政策影响、外部经济环境恶化、油价上涨、突发性事件。
（具体内容请见附件）
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