| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月22日 13:44 |
作者： |
王鹏 |
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投资要点：
6月行业总周转量保持33.4%的高增速，客运尤其国际航线客运表现突出：①6月旅客周转量同比增速27.8%，国内、国际航线实现周转量分别为264.2、62.17万人公里，同比增速分别为22.7%、55.4%，国内、国际均保持高于前五月的增速，尤其国际航线增幅较大；②货邮周转量14.1亿吨公里，同比增速达46.0%；③上半年行业共完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为253.8亿吨公里、1.26亿人次和264.1万吨，同比增长31.7%、17.6%和38.6%。
6月淡季很旺，运营效率维持高位，其中客座率同比提升7%达81%：
①6月日利用率9.2小时，同比提升0.4小时；②总载运率72.4％，同比提升6.3%；③客座率81%，同比提升7%。历史同期行业客座率均在75%以下，我们认为，6月高客座率是行业景气持续以及世博会、旺季提前等多因素的结果。④在运营效率攀升的情况下，二季度票价如预期已呈现加速提升态势。
主业大幅超历史同期，预计三季度票价水平提升有望使主业业绩超预期：上半年行业景气如我们预期向好，在客运增速、客座率提升幅度甚至略超过我们的预期。预计国航、南航、东航上半年净利润约为42亿、21亿、20亿，EPS分别约为0.34、0.26、0.18元。预计三季度旺季与世博叠加，客座率将进一步攀升，预计票价相对客座率变化上升更加明显，三大航毛利率有望超过30%。
行业经营环境持续改善，期待政策利好进一步释放：①自2010年1月1日起，国际航线营业税获得减免；2010年6月1日起，国内航线头等舱、公务舱票价实行市场调节价，国航、东航于7月初宣布两舱价格上调方案。②预计下半年民航局方面将通过落实更多支持政策，重点促进国际航线和航空货运的发展。关注特殊远程国际航线补贴政策、国际航线税费减免的种类和范围及货运相关补贴政策。
行业评级及投资策略：预计在人民币升值、政策利好预期及旺季效应下，航空业三季度跑赢上证指数的概率较大，维持行业“看好”评级，关注中国国航控股深航后整合协同效应、国际航线和货运复苏带来主业和投资收益的增长，东方航空的合并协同效应、旺季与世博叠加效应、引进战略投资者进展，推荐次序为中国国航、东方航空、南方航空、海南航空。
（具体内容请见附件）
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