商业零售行业09年中报综述:先抑后扬，回暖趋势明确 |
| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月14日 15:24 |
作者： |
向涛 |
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兴业证券 向涛
上半年行业走势先抑后扬。09年上半年，我们统计的58家商业类上市公司合计实现营业收入1468亿元，同比增长5.18％；实现归属母公司净利润52亿元，同比增长12.57％；扣除非经常性损益后归属母公司净利润46亿元，同比增长8.78%。指标环比增速分别提升2.81、11.56和7.84个百分点，行业演绎先抑后扬格局。
行业滚动收入和净利润增速持续回升。我们测算了截至本报告期零售板块和各业态滚动营业收入增速和滚动归属母公司净利润增速。结果显示，商业板块滚动营业收入和净利润已经连续两个报告期出现回升。分业态来看，百货、家电零售业态收入和利润回升幅度更为明显，超市业态收入增幅相对较小。
毛利率同比回落，费用支出控制良好。上半年百货业态综合毛利率为19.65%，同比下降约0.34个百分点，过多的打折促销压制了该业态毛利率水平，超市业态受制于CPI回落毛利率也有所下滑；上半年行业整体费用控制得当，其中人力成本和财务支出压力显著减缓，由于新开门店数量同比下降和收入增速放缓，超市业态销售费率同比增长。
行业投资策略。进入8月以来A股市场出现大幅调整，商业板块表现出一定防御性。我们认为下半年行业整体收入和净利润增速回升仍将持续，市场的调整为价值投资者提供了介入商业板块的机会，随着调整结束，未来商业零售板块将继续演绎强者恒强的格局。此外2010年世博会召开也有望带动上海板块商业股成为投资热点。我们维持对行业”推荐”的评级。
重点推荐公司：合肥百货、武汉中百、苏宁电器、豫园商城、百联股份
合肥百货（000417）：未来区域成长具备更大改善空间
1、安徽经济发展水平在中部省份中处于落后为止，但也具备更大改善空间，公司作为安徽地区商业龙头企业，地域优势明显，有望分享区域经济成长；
2、成熟门店少数股东权益注入上市公司增厚公司业绩，公司8月公告以较低成本收购成熟百货门店少数股东权益，增厚公司当年EPS在0.03元左右；
3、未来合家福连锁超市等少数股东权益有望注入上市公司；
4、预计09－11年的EPS为0.39元，0.46元，0.63元，“推荐”评级；
5、投资风险：08年新开门店培育期超出预期。
武汉中百（000759）：稳健成长的中部超市龙头
1、作为国内发展思路最为明确的连锁超市，公司将持续受益于湖北省消费市场的强劲增长；
2、上半年公司仓储超市开店平稳，同店增速持续回升；
3、武商联集团内部商业资产整合预期仍然存在；
4、预计09－11年的EPS为0.35元，0.44元，0.54元，“推荐”评级；
5、投资风险：扩张中人力资源紧缺，物业延期交付的风险。
苏宁电器（002024）：市场正在转暖，业绩低点已过
1、家电零售行业正在经历由强调门店规模扩张到强调单店经营效益的转型，公司完善的后台搭建和稳健的扩张策略有助于其在这一竞争中树立核心竞争优势；2、房地产业务转暖刺激家电零售消费走强，我们预期在国庆期间及后续假日中会有新的销售高峰；
3、预计09－11年的EPS为0.59元，0.74元，0.91元，“推荐”评级；
4、投资风险：经济波动下行对家电销售产生不利影响。
豫园商城（600655）：多重题材演绎世博激情
1、公司旗下老庙黄金、亚一金店以及商业、旅游、餐饮等资产将直接受益于世博会的召开；
2、持有招金矿业、德邦证券股权，具备黄金、医药、旅游、商业、房地产等多重题材；
3、对外股权投资丰富，业绩弹性大于传统商业类上市公司；
4、预计09－11年的EPS为0.63元，0.84元，0.88元，“推荐”评级；
5、投资风险：黄金价格出现波动的风险。
百联股份（600631）：资源优势突出的百货龙头
1、中环购物广场培育逐渐步入成熟期、建配龙商业项目将进入结算期；上海郊区布点合理；
2、资产价值突出，重估价值不菲；
3、受益于世博会的召开，具备资产重组题材；
4、预计09－11年的EPS为0.38元，0.47元，0.50元，“推荐”评级；
5、投资风险：异地项目培育低于预期。
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