| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 15:43 |
作者： |
兰飞燕 |
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撰写时间： |
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投资要点：
一季度相关消费数据：寒冬中透出的些许暖意。总体看，从国家统计局公布的2009年一季度的相关消费数据，还看不到零售行业明显转好的相关数据：名义的社会消费品零售总额3月份为14.70%，较1-2月份的15.20%有所放缓；CPI数据1-3月份分别为1.0%、-1.%6、-1.2%，依就在低位；百货店、超市主要销售的日用品、服装、金银珠宝、化妆品等的销售依旧低迷（3月份数据未出来，预计仍不会有所起色）；消费者信心指数连续7个月下滑；1-2月份城镇新增就业减少。然而，在总体低迷的消费数据中，透露出些许积极的因素：受房地产成交回暖影响，09年1-3月份家具零售额同比增24.1%、建筑装潢材料同比增20.2%，环比08年的第4季度有明显的回升（虽然3月份增速又略有减缓），1-2月份家电产品同比增长2.7%、也有所回升；一季度城镇居民人均可支配收入的实际增长为11.2%，相对于08年有所好转；虽然2月份消费者信心指数又创新低，但跌幅明显收窄，有望未来2-3个月内出现回升。
二季度行业整体仍难言好转、三季度的回升值得期待：国家刺激经济的措施，使2009年一季度的国民经济运行出现积极变化。我们认为，消费者信心的恢复需要一个过程、零售消费往往滞后于宏观经济，2009年第二季度零售行业整体仍难有起色，而从第3至第4季度之间出现明显回升的机会值得我们期待。我们所统计的重点零售上市公司预计09年第二季度的收入同比增速在-5-0%之间、下半年收入同比增速有望提高到15-20%之间（2008下半年的基数相对较低），总体上，2009年全年的收入、净利润同比增速将保持在10%左右。
板块相对估值处于历史低位。零售板块由于防御性特征、良好的现金流、自有物业的重估值高等因素，历史上看相对于大盘的PE估值均有一定溢价。09年以来的板块滞涨行情使目前零售板块的相对估值处于历史低部区域（如下附表。）
关注的个股。鉴于对行业下半年回暖的较为乐观的预期、及相对估值处于低位，我们重点推荐如下个股，王府井（600859）：作为稳健扩张、管理优秀的全国性连锁百货代表公司，理应获得一定溢价，目标价30元；南京中商（600280）：公司管理改善趋势明显，目前的PS值处于零售上市公司最低端水平、净利率远低于行业平均水平、利润基数低，因此，未来公司管理的有效改善、净利润率的回归，将使公司业绩呈现较大幅度的上升，业绩将呈现较强的弹性；苏宁电器（002024）：
家电销售周期性更强、对经济敏感度更高，在零售行业回暖中有望获得更好的弹性增长。另外，有定向增发预期的鄂武商（000501），管理优秀、治理规范、增长速度高于行业平均的欧亚集团（600697）也可适度关注。（详细内容请参阅附件）
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