| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月13日 15:28 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
近期市场短期波动明显加大，我们认为零售板块具备防御特征的行业属性、更加确定的盈利表现、雄厚的资产价值、较低的估值水平和技术面的滞涨均支持其成为市场调整中的良好配置品种。基本面支持包括：服务于民生，较投资和出口拉动的板块具备较好的稳定性；8月份起消费和公司业绩增速有望加快、成为板块表现的催化剂；大商、百联等公司持有大量商业物业、资产价值被明显低估。估值面支持：板块内仍有具备估值优势的公司。技术面支持：由于市场追求高弹性，零售板块年初以来显著跑输大市，有补涨需求。重点推荐百货龙头公司：大商股份、广州友谊、合肥百货、百联股份、王府井。苏宁、武汉中百、华联综超作为家电、超市业的龙头也值得关注和配置。
理由：
基本面：具备确定性和防御性。
该板块盈利向好的确定性体现在：去年同期受奥运影响盈利基数较低，因此8月份的消费增速有望加快，同时市场也会预期2008年10月份－今年3月份消费急剧放缓将使得今年4季度和明年1季度消费增速明显加快。
业绩表现的防御性体现在：如果担心宏观政策变化和投资拉动放慢所带来的经济波动性，零售板块与居民的实体消费有关，盈利表现具有相当的稳定性。事实上，零售板块在今年1季度仍获得了4%的净利润提升，防御性已体现得十分明显。我们预计，今年2-4季度板块整体净利润增速将有望达到12%、15%和25%。
各公司的微观运营也在发生着向好变化，例如：广州友谊将开出新的大型门店，大商管理层激励正在稳步落实、二季度业绩表现明显好转；百联等上海本地公司业绩开始复苏、有望受益于世博会的拉动。
估值：尚能选出高性价比的公司。A股零售平均市盈率30x，港股市盈率25x，A/H溢价在各板块中处于最低水平。零售板块估值相对大市只有1.13倍，处于历史最低水平，明显低于历史可比阶段1.6倍的水平。
技术面：前期滞涨，市场波动加大后体现出良好的安全边际。由于市场追求高弹性，该板块年初以来明显跑输大盘和其它行业，具备良好的技术面安全边际，加之基本面的改善和估值吸引力，市场有望重新审视整个板块的投资价值。年初至今，上证指数上涨78.5%，A股零售板块上涨59.5%。7月以来，上证指数上涨9.8%，A股零售板块只上涨了5.2%。
我们建议更多配置百货公司的主要原因是：受益于消费升级的中长期趋势，百货类公司的同店销售一直增速快于家电和超市；受益于已拥有的核心商圈优势和长期形成的高消费者认可度，主力百货零售商的盈利水平在经济差时具备更好的防御性、在经济好时具备更大的弹性。
投资建议：
我们建议投资者在市场波动期可加对大零售板块的配置，逢低吸纳优质公司，既可以确保较好的安全边际，又可以享受4季度行业业绩显著反弹带来的板块行情。建议重点关注具备以下特质的公司：
低市盈率的行业领军公司：广州友谊24.1x、合肥百货27.6x、王府井28.2x。此外，新华百货和欧亚集团估值也较低，也可作为板块配置中的选择。
低市净率的行业领军公司（资产价值被低估）：大商股份、百联股份。大商和百联分别拥有自有商业物业140多万平米和81万平米，各自按1万元和2.2万元每平米测算，合理每股NAV可分别达到58元和18.2元，较目前股价高出70%和26%。大商股份管理层激励的落实是值得期待的事件性投资机会，且有利于基本面的反转。
（具体内容详见附件）
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