【主持人：王鹏辉】 

　　下面我们请机械行业第一名国泰君安证券王浩来跟我们分享一下。 

　　【王浩】谢谢大家还坚持到这个时候来听我们做报告，我接下来给大家介绍一下我们国泰君安机械团队对于2015年的投资策略把握。 

　　回顾2014年，我们看到2014年跟2013年的机械板块行情有一点不同，2014年在成长性板块和传统机械板块都出现了很多的牛股，共同的特点就是变革与转型。而2013年咱们都知道，当时其实基本上就是成长股的天下，而且在机械板块也就是个别板块的成长逻辑，不是一个整体的机械大板块的成长逻辑。 

　　展望2015年，围绕三个关键词：转型、升级、核心竞争力，我们核心看好的三个板块是船件、铁路设备、环保节能这三个板块。我们会依据这三个板块挖掘独特的个股，维持行业增持评级。 

　　首先我们介绍一下大家比较关心的板块，工业机器人板块，而我们刚才介绍的板块当中没有工业机器人板块，那么为什么我们放在第一个讲解？其实在2013年和2014年工业机器人是比较热门的板块，大部分的机械板块投资者都会持有机器人行业上市公司的股票，所以我们在这里就首先讲一下机器人板块的特点。核心的特点，工业机器人板块短期会面临调整的压力，基于这个调整的压力，我们有一个什么样的原因呢？主要基于以下的看法得出这样的结论： 

　　第一，我们认为在接下来的2014年底或者2015年初，机器人产业国家的“十三五”规划有望出台，而随着“十三五”规划出台，我国可能会对整个国内机器人制造商进行一个比较大的资金量的补贴。而关于资金的支持、产业的支持，以及制度上的支持，在11月5日举行的第三届中国机器人高峰论坛上，工业装备司的副司长已经将这个预期向大家做了一个阐述。所以我们认为如果近期会有大的政策面和国家层面大量级的催化出来的话，展望一下2015年的上半年这个区间段没有更大体量的催化剂能出来了。所以我们觉得在这个时候后续可能缺少有效的催化剂。咱们也看到2013年到2014年全国各个省市、各个地方城市出台了众多的关于机器人产业的指导意见，一些产业规划，包括一些扶持补贴政策，我们认为这样的扶持补贴政策和小的振兴规划在接下来的时间段会继续进行下去。包括我们现在所在的深圳市，我们认为深圳市也有可能会推出相关的产业规划。基于现在对于政策方面的预期，如果说最大层级的催化剂出来的话，对于机器人板块就是利好兑现，所以我们觉得它可能会面临调整的压力。 

　　第二，机器人行业的景气程度跟经济周期也是存在正相关，我们可以研究日本机器人销量的同比数据可以发现，当2008年金融危机开始的时候，2009年日本的机器人销量出现了大幅跳水，而且之后随着经济改善，机器人销量也有显著的改善。目前宏观经济没有恢复性的增长，所以我们认为机器人产业也同样面临周期性的问题。 

　　从我国IFR的统计数据可以看得出来，2013年我国工业机器人的销量同比2012年有一个较大幅的增长，而我们认为这个数据在2014年增长幅度没有那么大，而2015年我们判断这个数据可能会进一步的区域平缓。 

　　第三，并购风险。2013年、2014年工业机器人板块最热门的话题就是产业链并购，因为有很多的公司是通过并购进入这个产业链的。我们记得在两年前整个行业内能够称之为机器人的上市公司标的可能也就是5家左右的水平。但是我们前不久做了一个统计，在现在这个时间点来推算，包括相类似于地产，其他传统的化工，或者其他更传统的领域，他们很多公司都在想着往这个方面做一些拓展，所以现今这个阶段如果把一些类似于医药行业的公司和电子产业的公司，包括机械行业的公司加在一起的话，这整个跟机器人行业相关的上市公司数量应该是超过了60家之多。那这样一个数量是呈10倍的数量在增长，所以我们去反观这样增长的逻辑，其实主要是由于并购产生了这样一个增长。而在中国的上市公司中，并购完了过了两三年都会出现一个问题，就是并购进来的企业和原本企业协同方向的发展，以及未来整个公司的长远规划会不会出现理念上和公司管理上的不同。这个也是可以从现在的并购政策上理解出来，因为现在咱们国家对于并购进来的公司，鼓励他们做一些对赌盈利预测，但是大不能的公司都是对赌预测三年，所以三年之后会因为没有对赌业绩的束缚，所以公司的经营和管理上会出现我们所预计的一些问题。从这个层面来讲，并购风险会在2015年暴露。 

　　总结上面三点看法，所以我们认为工业机器人板块经过2013年、2014年的快速上涨，在持续没有超预期的情况下，2015年会存在调整的风险。当然我们认为调整是为了更好的前进，从长远，比如说三年到五年这样一个时间段来看的话，我们还是长期看好机器人板块的成长逻辑。 

　　在这里我们还是会提示一些层面上的个股机会，我们会重点去挖掘那些真正有竞争力，而且尚未被市场充分认知的一些小市值的公司的成长机会。 

　　第二个板块我们重点介绍一下船舶海工行业。 

　　船舶海工行业我们最看好的是船架行业。现在民船行业的特征是什么呢？民营船厂目前经营状况比较差，民营船厂在过去几年中由于船舶行业景气回落，导致他们的经营状况变差，从而导致他们的融资能力会变的更差，这样形成一个恶性循环，导致很多民营船厂大范围的退出造船行业。而在这种情况下，其实国企船厂没有受到这种影响的，他们的整个经营和融资方面还是比较好的。所以国企船厂在这个层面上他们的整个新接订单还能够有一个有效的保持，而且整个的行业新接订单比例，国有船厂的新接定单比例是在逐步扩大。所以我们总结一个词就叫“国进民退”，由于这个事实，所以在民船行业我们还是应该重点关注国企船厂的一些机会。 

　　在这个行业我们也看得出来，整个的船架和造船成本跟这个行业盈利有高度的相关性，我们看得到造船板块的价格，近几年来基本上在大的趋势上是处于下降的趋势，而新船造价指数在这个层面上会受到外部，比如海外投资客的影响，包括行业面炒作的影响。其实在2013年底的时候，出现一波新船造价明显的涨幅，但是我们判断那波新船造价的涨幅跟下游航运景气度回升没有关系，而是跟海外投资者在中国来更多的去投资新的干散货船的投资举动有关。 

　　第二个层面，我们讲一下军船。军船的话，从国家层面来讲，我国未来几年军费开支处于高速增长期，而这样的高速增长期，咱们可以看得到，国家首先要投的应该就是海洋上面的军费开支。海洋上军费开支，我们来看，到2024年我们国内要新增三艘航母以及三支航母编队，这对船的需求量是比较大的。 

　　第三个层面，我们讲一下海工装备。目前整体上行业有一些不利影响，主要是大家最近一直谈到的油价暴跌，现在油价一直超出大家的心理底线的跌法。所以我们认为如果油价继续暴跌的话，对海工装备长期成长是不利的，但是我们也可以看到另外一个现象，中国的这些海工阶级，包括中集集团、中国重工，他们经过长期以来的学习，目前渡过了学习的初期，现在已经具备了生产能力，长远来讲我们还是看好国内海工装备板块的成长路径。我们判断一旦油价有一个明显的复苏回升的话，可能海工装备会有明显的起色。 

　　基于上面关于民船、军船和海工上的三个讲述逻辑，重伤所属。 

　　第三个板块，铁路设备板块，今年应该是在机械板块里面比较火的一个板块，主要的原因是今年铁路设备在我们国家领导人的推动下，包括整个行业投资的高速增长，所以今年铁路设备板块不管是大盘股，中国南车还是中国北车，还是小盘的零部件企业都涨的比较好。我们认为未来能够继续推动铁路设备板块，继续成长的核心逻辑就是中国高铁会继续大迈步走向世界，而中国高铁能够继续大迈步走向世界，主要的是基于他自己的全球竞争优势，这里面的竞争优势：第一个是成本优势，比国际相同水平要低30%左右；第二个是运营优势；第三个是建设效率优势。 

　　第二个是国产化率不断提升，这是未来整个铁路设备会持续的推动国产化率的提升，而这个国产化率的提升对国内的铁路设备零部件企业带来巨大的进口，替代的市场空间。以前铁路设备上面大部分的零部件都是进口来的，现在如果说要实现国产化，包括车轴、车门，车的动力系统、牵引系统都会存在国产化替代的故事，而未来会逐渐的出现一些新增的我们想都没想过、听都没听过的铁路板块的上市公司。这样的话，对于整个的铁路设备零部件企业是非常大的利好。 

　　另外还有一点，国产化率的提升，对于南、北车这样整车设备制造厂商，能够有效提升他们的毛利率和提升国际市场竞的竞争力。 

　　第三个是我们重点介绍一下关于南北车合并。我们对南北车合并做了情景方面，现在南北车跟国家层面上在做一些博弈，南北车站在他们自己企业角度上肯定是不想被合并的，因为合并对他们自己本身，企业管理层面上和企业自己自身发展层面上他们觉得会带来一些不利的影响，所以他们肯定是不想被合并的。那么有没有可能性他们不被合并呢？如果说他们合并，整个对于国内的零部件企业是会造成溢价能力的变弱，变为独家垄断的采购。对外国外来讲，他们一旦合并的话，有可能会在海外市场产生反垄断的风险。所以我们认为其实南北车合并的话，应该是偏负面的因素稍微多一点。如果说不合并的话，可能会存在这样一种可能，就是南北车上面架设一个对外的价格协调机构，这个价格协调机构对海外的竞标上面会做统一的部署和考量，这样对于供应商和国外行业拓展都有正面的影响。所以站在我们分析师的角度，我们是不期望南北车真正的合为一体，但是这个东西不是我们分析师能够影响的，我们只是站在我们独立审慎的角度对这个情景做一个分析，让市场清晰的看到南北车到底是合并好还是不合并好。 

　　最后我们对于铁路设备板块，墨西哥上个月的时候取消了中国铁路设备的招标，其实是不会影响中国高铁进军海外的进程。咱们也看到过很多新闻媒体的分析，墨西哥招标取消，更多层面上不是跟招标本身有多大的关系，可能还更多的牵扯到国际政治格局的关系，这个东西其实跟中国高铁在海外市场的竞争力和海外市场的推进，其实是不会受到实质上的影响。 

　　讲一下我们对铁路板块的结论，我们认为整个板块在国际市场上持续获得重大突破，特别是重点会在俄罗斯等市场获得重大突破，对于行业成长逻辑法政变化，重点推进的是中国北车，受益标的是中国南车，同时零部件企业也会受益。 

　　最后讲一下环保节能板块的看法。 

　　环保节能板块，我们认为从核心的角度来讲的话，其实就是政府和政策推动的一个东西。特别是环保，环保是对经营企业来说，它是一个成本上的开支，很多偏远的一些企业他都会用各种方式规避这些开支，而我们认为如果环保这个领域要有一个大面积的推动的话，必须得有政策的推动。而我们看到新一届政府发布了关于依法治国的一些重大问题的决定，所以我们判断可能新的《环境保护法》会即将实施，而且接下来有可能会有高达2万亿的水污染防治计划也会推出，就是我们俗称的“水十条”，所以我们认为在接下来的2014年底或者2015年初环保领域会出来一些政策面的推出，所以我们重点推荐环保节能领域。环保节能领域，如果按照节能角度讲的话，我们重点是推荐双良节能、雪人股份、受益公司开山股份、隆华节能。　　 

　　今天我要讲的就是这些，谢谢大家！ 

　　【主持人：王鹏辉】谢谢王浩的演讲。

　　（文字根据录音整理,未经嘉宾本人核实 )