【主持人：王鹏辉】谢谢王涵的演讲，因为时间关系我们就不互动了。
听了宏观之后感觉大家都很激动，实际上具体还要落实到股票上来，我们还是要了解一下几个行业。
下面一个部分是请三个行业的研究员上来讲，一个是医药生物，一个是食品饮料，还有一个农林牧渔。首先我们请医药行业的第一名项军，还是来自兴业证券的，来给我们讲讲医药生物。
【项军】各位尊敬的投资者，大家下午好！非常荣幸有这个机会跟大家分享一下明年我们对医药行业投资的观点。我的标题是《后医改红利时代，寻找增量变化》。
首先我讲一下现在整个医药行业处在什么样的状况？从过去十年分为两个阶段，第一个阶段是2004年-2010年，这个阶段是享受医改红利的阶段。
1、医保扩容红利，医保覆盖率从20%提升至95%以上；
2、资金红利，新医改投入8500亿，全国医保药品扩容至2000种；
3、审批红利，众所周知，在2007年以前我们国家药品审批其实是非常宽松的，很多公司趁这个机会批出了很多很好的品种，随着后面几年进了医保和进了基药以后有很大的拉动作用。
2010年以后整个行业进入了多空交织的状态，行业分化加剧。行业利好是基药的红利，因为我们国家2010年以后推出《基本药物制度》，真正受益的还是重要的品种，但是在这个阶段不仅仅是政策红利，还有政策利空，第一个有代表性的是“安徽模式”，当时是低价中标，这对化学药的竞争是比较大的。
然后虽然2011年以后，医保覆盖率到顶以后，国家逐步控制医保控费，另外还有一个比较重要的政策，就是抗生素的限用，抗生素的占比在不断下降，但是也有些品种在不断的收益，所以是几家欢喜几家愁。
未来的整个医药行业，我觉得应该是机遇与挑战并存。
先说挑战，主要来自于三个方面：
1、医保控费的压力。我们国家现在的政府卫生支出在过几年都是持续快速增长，但这个高增速是不可持续的，如果不控费用的话未来是难以为继。从2011年以后国家在很多地方实行了医保控费的试点，现在在逐步的推广。
2、药占比下降。众所周知，我们国家的医疗体系还是以药养医的模式，整个药品收入占医院收入比重还在40%以上。这个不符合医改的大方向，从长期趋势看，医药占比的下降应该是非常确定，这为处方药的长期增速是有影响的，但是这个会很漫长，不会那么快。
3、药品审批和招标延后。2007年以后我国药监局对药品审批进度非常慢，而且2010年以后各省招标的进度也是非常满慢，这对很多新产品企业是不利的，对会影响研发的积极性。
医药行业长期来看最看好的是老龄化持续、疾病谱变化、用药结构升级、新技术新模式。整个行业除了传统的处方药以外，涌现了很多新技术、新模式，比如像互联网医药、基因测序、细胞治疗，这些主题今年在资本市场的表现还是非常的活跃。所以我们说整个医药行业进入了后医改的红利时代。长期来看前景还是非常光明，但是可能还是遇到一些挑战。
过去十年，整个医药行业不管是收入还是利润增速都是保持20%这样的非常快的增长。但是往后看，这个行业增速会下一个台阶，这个其实也很正常，因为整个GDP增速也已经下了一个台阶。所以整个医药行业未来保持10%-20%的增速可能会是一个新常态。在这个新常态的过程中，必然会带来企业业绩的分化和上市公司估值的分化。
下面我们主要讲一下二级市场对这个新常态的反应，我们觉得有这样三个变化：
变化一：内生增长虽然放缓，但企业并购重组风起云涌。这个趋势应该说和其他行业也是一样的，它有很多因素，包括政策的鼓励，包括PE的退出，包括整个行业技术的提升，这个并购重组的趋势在未来几年还是会持续。
变化二：新技术新模式层出不穷，企业跨界切入积极性高。所以今年我们在医药研究经常遇到这样的问题，有些公司它以前和医药没有关系，但是它通过收购进入这个行业，比如像姚记扑克，因为他收购了上海细胞治疗工程技术研究中信有限公司，所以就进入了这个领域，另外还有一些公司。
变化三：产业资本对二级市场的影响越来越大。因为有些公司大股东有比较大的变化，比如像华润万东从国有企业变化民营企业，股价就打开了。也包括乐普医疗，从国企变成民企以后，其实公司也发生了很多积极的变化。另外一方面，其实很多上市公司近年来也和产业资本成立了产业并购基金。还有一方面是很多上市公司今年也引入战略投资者，比如指明的VC/PE大家共同做市值管理的工作。所以我们可以看到有产业资本进入它的股价明显要比其他的公司要好一些。
所以在医药的新常态下，今年我们发现医药股选股的难度很大，因为现在行业增速在下降，而且很多企业还在不断的做并购。那么对行业研究员来说，你去预测并购这个难度是很大的，而且很多公司很多新技术、新模式，你以前可能听都没听过，你还必须从头去学习。所以这样的情况下分析逻辑受到了很大的挑战，以前我们研究医药股主要看企业成长性、业绩增速和估值，那今年很多公司业绩不错，但是它的股票不涨，甚至还下跌。有的公司没有业绩，但是它的的股票很高，因为市场对它的并购有很高的预期。
虽然现在选股不太容易，但是我们认为医药行业未来还是有很多个股的机会。在这种情况下我们怎么发现牛股的？我们梳理了四条主线：
第一，对于传统处方药来说一定要有新产品、大品种放量的机遇；
第二，转型带来的投资机会，因为在医药里面有高利润行业，也有低利润药行业。有的公司会从普遍的药品制造向医疗服务转型，这样的话会给市场带来明显的投资机会；
第三，产业资本对上市公司的影响，前面我们也讲过了这个影响还是非常的显著；
第四，新技术新模式的投资机会，因为资本市场还是非常喜欢一些新的东西，有些公司要是采用了一些新技术，或者创造出一个非常好的商业模式，还是会受到资本市场热烈的追捧。
这是我们对今年整个医药板块简单的回顾，应该说今年医药股的表现是很一般的，在中信29个行业里面现在只排到了第24名，指数涨不到20%出头。但是我们看个股其实还是很牛，今年翻倍的股票还是有十几只，但是这些公司市值普遍都比较小，而且很多公司纯粹从基本面角度其实很难去解释的。相反的很多传统的白马股今年表现是很差的，不但没有赚钱，可能还给投资者赚钱。这是我前面讲的，今年新常态下对医药股的投资者逻辑发生了很大的变化。
对2015年的展望：企业盈利预期平稳。
整个行业的估值水平，2014年整个板块的估值水分是35-36倍，2015年动态在30倍左右，但是上市公司分化非常严重，有一些公司一些白马股或者一些大市值公司，其他的估值相对比较低的。有一些中小市值的公司估值已经有泡沫化的趋势。但是估值永远只是一个参考的指标，估值高的公司不一定会跌，估值低的公司也不一定会涨，这是要结合基本面的情况才能做出判断。
看一下政策，明年值得关注的政策：
1、非基药招标，招标政策什么时候开始大规模启动，这个政策有没有之前预期的这么严厉，这个值得去观察；
2、药品定价的放开，最近从发改委层面来看，药品的最高零售价放开是大势所趋，但是现在没有细则，甚至连正式的文件都没有看到，具体这一块怎么操作，和招标环节怎么对接，这个还有待与观察。
3、医保目录调整，前两年的调整是2004年和2009年，理论上今年要进行新一轮的医保目录调整，但是因为各种原因有所滞后，我们估计明年下半年会有新医保目录的调整。其实每一年的医保目录调整都会诞生一批牛股，这也是很值得关注的重要政策。
4、处方药网上销售，今年市场对这个已经有比较热的预期，明年这些相关的政策会陆陆续续出台，出台以后对行业有什么影响，这个还是值得重点关注。
那对于政策来说，你预判是很复杂的，本身我们国家的政策很复杂，预判就更复杂，所以医药方面的政策还不如等出来以后大家再去看怎么应对。
对明年策略的判断，考虑到现有的估值水平和行业增速，包括政策的大环境，我们觉得明年整个医药板块还是能够获得比较稳健的收益，但是要像2013年那样整个医药板块走出独立行情，远远跑赢指数，我们觉得这个难度可能还比较大。但是因为今年整个医药板块其实表现是很一般的，在整个行业里面只排到第24名，尤其是最近一个阶段整个医药股的表现非常差，别的很多行业都涨得很好，比如像金融股，但是医药股里面的大白马跌跌不休，最近很多人问为什么医药股表现特别差？这个和基本面还没有特别关系，因为基本面还没有特别大的变化，主要是资金配置的问题和市场风格的影响。因为现在整个基金对医药股的持有比例还是比较高的，我们预计可能在十几个点，处在历史的高位。但是现在别的行业，像金融股短期涨这么好，那么对于投资者来说肯定要做选择，卖出医药股买进金融股。从历史来看，在牛市里面医药行业肯定是会涨的，是牛市的下半场。所以我们觉得没有必要悲观，至于时点我们判断在明年二季度或下半年，但是这个也有很大的不确定性，可能它会提前，也可能也会滞后，这个还要视市场的具体情况来定。
从选股的思路来看，因为现在整个医药板块个股估值分化非常的严重，所以要说自上而下来看好一个子行业，其实难度比较大。我们的思路还是求新求变。
明年整个医药行业有六个新的增量变化：
1、基药/非基药招标全面启动，明年应该是招标的大年，既然是指标就会带来分化，有的公司会受损，有的公司会受益。
2、新一轮医保目录公布。这个可能会在明年中期这个会出台，这个医保目录公布之后会在未来几年带来比较明确的投资机会。
3、产业资本对二级市场影响持续，展望明年这个趋势还会持续，并购重组还是重要的主线。但是明年市场可能会有变化，今年只要是上市公司有并购就能涨，但是明年不一定，一方面是市场审美疲劳了，另外一方面是能够好的并购标的越来越少，而且药价越来越高。所以明年不好的并购市场不一定认可，但是真正好的并购，能够提升公司内在价值的并购，我觉得市场还是会给予一个高度的认同。
4、新技术新模式的主题投资机会。为什么说主题投资？因为这些东西现在还处在行业发展的初期阶段，很多公司你不能用它的盈利甚至收入来给他估值，所以这些东西它注定是一个阶段性的热点。明年非常关注的主题投资机会，应该是互联网医疗，今年已经开始有所预热了，但是今年没有特别好的投资标的，明年它的投资机会会比今年更明显一点。
5、国企改革和上市公司股权变化。现在整个国企改革在A股市场是非常的热，医药里面其实有很多国有企业，它可能过去经营部太好，未来通过混合所有制，推出管理层激励以后，必然会带来估值的提升。引入战略投资者以后，这些公司市场也会带来脱胎换骨的变化。
6、新股/次新股，医药里面很多牛股都是从新股/次新股走出来的，因为这些新股中业绩超预期、模式和领域稀缺的公司都有望得到市场的追捧。
最后我们要讲一下明年我们重点看好的一些上市公司，主要还是集中在三条主线：第一是成长；第二是变化；第三是转型。
成长是整个医药行业永恒的主题，因为医药行业就是一个成长型的行业，对一些业绩增长比较确定，估值比较确定的公司，像恒瑞医药、华东医药、恩华药业、京新药业、新华医药等，聚焦创新、招标等新的变化；
第二是经营性拐点的公司，长期趋势好：长期逻辑通顺、经营出现拐点的公司，有望获得业绩预估值的双升，看好海思科、华海药业、长春高新等。
第三条主线是聚焦改革和转型，前面我们也讲过了，包括一些公司，比如说他引入了战略投资，或者他现在正在做积极的转型，这里面值得几个关注的公司是现代制药、瑞康医药、北陆药业。
第四条是重点关注一下互联网医药，但是这个缺点是现在标的确实比较少，但我相信明年可能涉及到互联网医疗的标的会越来越多，很多公司会积极的去一级市场做并购，现有和互联网相关的上市公司，乐普医疗、通策医疗、鱼跃医疗都跟互联网医疗有关系，这些都值得投资者关系。
因为时间关系，我的汇报到此为止，谢谢大家！
【主持人：王鹏辉】感谢医药的项军！
（文字根据录音整理,未经嘉宾本人核实 )