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◎安琪酵母（600298）：维持“强烈推荐”评级（招商证券）
要点：
公司实现管理层持股后,追求业绩快速、稳健增长,对于流通股东是好事。三季度为相对淡季,股价或继续在目前平台上整固,但这无碍公司投资价值。我们维持“强烈推荐-A”投资评级。
上半年净利润同比增长35.6%,与我们预期一致。公司上半年实现销售收入9.87亿元,营业利润1.96亿元,净利润1.37亿元,同比分别增长28.9%、43.0%、35.6%。其中二季度净利润增速17.2%,收入增速24.3%,源于毛利率略降1.4百分点及税率上升7.2个百分点。上半年加权平均EPS0.50元,摊薄后EPS0.45元,与我们7月月报预测相同。通常上半年销售占全年40-45%,公司实现全年目标没有问题。
公司成本消化能力强,预计公司10-11年毛利率均将处于36%左右。09年广西糖蜜均价在600元/吨,新疆地区更低,10年广西糖蜜均价已在1000元/吨水平,其它地区略涨,公司糖蜜综合均价在800元/吨。目前看尽管甘蔗糖蜜价格上涨1/3以上,但公司酵母类毛利率仅下降1.5个百分点,综合毛利率未下降,可见良好的消化能力。由于今明两年糖蜜价格处于高位,我们预计毛利率维持在36%左右。
酵母产品市场供应增加,预计10年出货价格稳定,但无碍公司竞争力。10年乐思福广西来宾工厂6000吨投产,SPRINGER品牌的产品质量与安琪类似,原丹宝利的产品质量有所提升,预计年底哈尔滨马利的扩建也将投产。
国内产能供应增加,客观上压制今年的涨价预期。不过这几年实际上一直都是国外产能减少,国内产能增加的趋势,乐思福和马利仍在采用非本土化的销售管理,安琪酵母却在所谓“加剧的竞争”中持续壮大。
维持盈利预测和“强烈推荐”的评级。我们在7月月报中根据收购资产注入时间微调了盈利预测,也充分考虑了未来糖蜜可能上涨的风险。预计10-11年EPS1.05元,1.43元,以公司未来业绩增速看,短期估值基本合理,三季度也是淡季,股价缺乏催化剂,但以11-12年业绩估值,长期价值依然显著。
风险提示:酒精价格若由成本推动变为需求拉动,可能导致糖蜜价格再涨。
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