投资策略

    ◎流动性紧缩和经济下滑的冲击有望暂告一段落（招商证券)

    要点：
　　事件:7月22日下午新华网报道了中共中央7月20日召开党外人士座谈会的内容,胡锦涛主席在发言时指出"必须正确把握国内外经济形势新变化新特点,保持宏观经济政策的连续性和稳定性,提高政策调控的针对性和灵活性,努力促进经济平稳较快发展。要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,同时要加强经济监测预测预警,加强宏观经济政策协调配合,注意把握好政策调控力度和节奏,推进解决深层次矛盾和问题。"对此,我们简评如下。
　　流动性最紧的阶段有望逐步过去、经济下滑速度有望放缓。前不久公布的2季度和6月份经济数据显示,工业增加值等关键经济数据在出现明显下滑、通胀有见顶回落迹象。从领导人的讲话看,中央很可能已经意识到有必要稳定经济增长,从而才提出"要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策"、"把握好政策调控力度和节奏"。我们认为,这可能意味着流动性最紧的阶段有望正在逐步过去、下半年经济下滑的速度有望放缓。
　　流动性紧缩和经济下滑对股市的冲击可能正在告一段落。我们一直从流动性和经济波动趋势两个角度来推演股市波动的规律。从流动性和经济(盈利)趋势不同阶段股市的表现看,去年8月份至今年3月份是流动性收缩但经济(盈利)仍在上升的阶段,股市筑顶;今年二季度开始流动性趋势和经济趋势共同向下,市场开始加速下跌;下半年经济(盈利)增长放慢比较确定,但若随经济和通胀回落,宏观政策松动,那么市场环境有望进入流动性松动和经济(盈利)趋势下跌的组合状态,市场有望进入筑底反弹或者震荡筑底过程。
　　再谈反弹的性质和契机。我们仍然认为经济要经历一段时间的转型或者过渡,因此我们仍将近期的筑底回升界定为转型期的反弹,在消费率和新一轮劳动生产率提升之前,不宜界定为新牛市的开始。反弹的契机我们在上上周的周报《转型期的反弹契机和性质》中已经指出:重点配置基础消费品,兼顾个别周期性行业。一是周期性行业有估值修复,但反弹空间有限,其性质不是新一轮景气周期上升而是过度悲观预期的修正;二是原材料价格下降、成本下跌受益的下游制造业如家电、机械;三是受益于转型方向的基础消费品行业如商业、医药、酒店旅游、航空、服装、家电等和机械设备行业,这些行业受益于劳动力价格上升后的消费升级和企业设备投资需求。

　　◎2010年中报前瞻：追寻业绩调整的步伐（申银万国)

    要点：
　　结论或投资建议: (1)我们预计重点公司中报业绩同比增长37.7%,单二季度同比增长22.6%,与一季度56.2%的增速相比出现较大下滑;(2)三季度一致预期对上市公司全年盈利预期将继续下调。
　　我们预计价格-成本差的缩水以及需求的下滑将使得中期上市公司制造业毛利率环比小幅下滑,而库存上升,预期中的出口、投资需求下滑带来的阶段性去库存将在三、四季度对重点公司制造业毛利率出现显著影响;  以汽车、机械、家电等行业为代表的下游行业受益于上中游价格的回落和需求旺盛,目前处于景气高点。受投资、出口和消费政策透支综合影响,预计三四季度需求将显著回落。
　　尽管上半年实体经济盈利形势较好,但申万分析师对中报预测最近一个月仍小幅下调了1%,预示了上市公司盈利下滑已经出现端倪;同时申万分析师在盈利回落趋势中,预测误差更小。目前申万分析师对全年盈利预测为29%,低于市场一致预期的30%。
　　(3)我们维持重点公司10年净利同比增长24.3%的判断,我们对钢铁、有色、建材、煤炭、房地产等上中游行业业绩预期较市场更为悲观。建议关注中报可能超预期的公司(见附表);    原因及逻辑:(1)重点公司制造业利润增速与工业企业利润增速具有较好的相关性,1-5月工业企业利润增速的大幅下滑预示着A股制造业利润增速也将大幅下滑; (2)研究员对于中报的预测与前期(6.10)相比小幅下调了1%,;从中报盈利预测调整的结构来看,研究员对于电气设备、煤炭、有色、银行等行业中报业绩小幅下调;而对汽车、电子、医药、零售、家电等行业业绩小幅上调; (3)年初以来,房地产、钢铁、建材、石油开采、有色、造纸、证券等行业盈利预测在持续下调过程中;而医药生物、零售、航空、汽车整车、工程机械行业盈利预测年初以来在持续的上调过程中。

　　公司最新研究
　　◎燕京啤酒（000729）：维持"增持"评级（中信证券）
　　要点：
　　2010年中报业绩符合我们预期。2010前两季度,公司实现营业总收入50.35亿元,同比增加2.88%;归属于上市公司股东净利润3.99亿元,同比增加25.20%,实现基本每股收益0.3294元,符合我们预期。
　　2010年前两季度经营情况良好。看点有二:1)销量增长快于行业平均水平,产品结构优化继续。2010年前两季度,公司销售啤酒234万千升,加上受托经营后达246万千升,同比增长5.13%,增速快于行业同期增速4.80%。
　　其中,二季度实现销量145万千升。前六月,燕京牌啤酒销量147万千升,同比增长5.76%;前四大品牌销量合计225万千升,同比增长6.64%,占总销量的91.50%;2)毛利率提升源于成本下降。前六月毛利率为43.24%,同比上升3. 12%,主要是因为啤麦成本下降所致,公司大麦基本在220美元/吨价格附近锁定,结合大麦未来3年供过于求的判断,大麦价格未来的演变对公司的压力相对有限。
　　2010年亮点一:强势区域地位稳固,新增市场快速增长。今年天气异常,公司在北京市场占有率提价后仍保持85%以上绝对优势,其他三大主销区域广西、广东、内蒙地区的销量分别达到50、19、31万千升,实现销量增速25.00%、40.5g%、14.81%;公司新进入的山西、四川、新疆市场销量分别达到3.8、5.5、4.1万千升,同比增长35.71%、92.30%、169.74%。
　　2010年亮点二:成本低位运行,区域垄断催生区域定价能力。2010上半年公司大麦采购成本基本锁定在220美元左右,大麦走势低位运行。同时一季度北京地区燕京清爽10%提价,是区域垄断后的区域定价能力的体现。
　　2010年亮点三:可转债融资支持产能扩张。目前公司产能接近600万吨。本次拟发行可转债融资金额11.3亿元,分5年进行,新增产能合计60万吨。目前可转债项目晋中及昆明公司已经设立,产能扩张推进中。
　　风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。
　　维持"增持"评级。预计公司2010--2012年EPS为0.70元、1.02元和1.30元,鉴于公司区域优势所转化出来的区域定价能力和再融资有利于企业的更快发展,继续维持"增持"评级。

　　◎新大新材（300080）：首次给予"买入"评级（中信证券）
　　要点：
　　行业景气回升带动价格上涨。新大新材是国内最大的太阳能晶硅片切割刃料生产商,市场份额达27%。今年以来,受下游光伏行业景气回升的影响,公司产品处于供不应求的局面,产品价格从年初迄今已经上涨约10%。我们判断下半年价格有望持续再涨5%,并将推升公司毛利率。
　　垂直整合与产能扩张将大幅提升市场份额。刃料占下游硅片牛产成本仅约5%,一般不易更改供货商。加上上游碳化硅原料的制约,我们判断未来有能力进行垂直整合的大型厂商市场份额将会大幅提升。公司在上游方面持续推进垂直整合,强化对新疆地区绿碳化硅原材料供应的控制;下游方面则加快扩产脚步,预计2011年产能将扩充至5万吨以上,较2009年产能增加200%以上。我们预估公司的市场份额将提升至35%。
　　废砂浆回收有望成为新的盈利增长点。晶硅片切割后产生的废砂浆属于重度污染物。目前废砂浆回收技术回收得到的旧切割刃料和旧切削液价格比新料价格便宜50%和30%以上,综合毛利率超过50%。公司依靠江西LDK、英利新能源等大客户,可以保证废砂浆原料的充足供应,未来募投项目1.2万吨产能释放后,预计将给公司业绩带来显着的提升。另外,由于旧刃料在材料特性上使用具有限制,不会影响新刃料的需求长期增长。
　　首次给予"买入"评级。在产能扩张、垂直整合、以及新业务的效益推动下,我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.17/1.88/2.29元(40%CAGR),对应PE分别为37/23/19倍。我们认为光伏产业上游耗材厂商在这轮光伏行业的复苏中盈利回升快,且公司上市前诉讼官司的影响使股价处于低估(官司已经和解)。可比光伏公司2010/2011年PE分别为42/33倍。我们以2011年30倍PE得出一年目标价57元,首次给予公司"买入"评级。
　　风险因素。(1)下游太阳能行业需求减缓的风险;  (2)上游原材料价格波动的风险。