投资策略

    ◎云南区域主题投资研究：彩云之南好风光（华泰联合证券)

    要点：
　　为贯彻落实胡锦涛总书记关于把云南建设成为我国向西南开放桥头堡的重要指示精神,推进桥头堡建设相关工作,7月2日,国家发展和改革委员会在北京主持召开会议。正式启动制定《支持云南省加快建设我国向西南开放桥头堡的指导意见》工作。
　　我们认为,把云南地区建设成为我国西南的"桥头堡"是国家实施西部大开发和调整经济结构又一举措,兼具发展内需和辐射东南亚的战略意义。在政策的刺激下,云南板块相关个股将迎来交易性机会。
　　目前东盟已经成为云南省的第一大贸易伙伴,今年中国与东盟贸易额将创历史新高,东盟有可能成为中国第三大贸易伙伴。云南受益程度较大。同时开放云南也是能源和经济安全的战略需要。
　　便利的公路、铁路、航空交通条件打通了云南对外开放的各条经脉。而丰富的旅游、矿产和医药资源优势将成为云南地区"桥头堡"建设的发动机。
　　云南板块的投资逻辑主要从3个方面来把握:1)区域经济特征所赋予的资源禀赋优势行业如旅游、矿产业、医药业的发展。2)西部大开发、区域经济振兴和城镇化带来的消费升级利好本地零售百货类。3)"桥头堡"面向东南亚和南亚开放,跨境贸易的扩大带来的物流行业的发展。
　　我们建议重点关注5个投资标的:云南白药、丽江旅游、昆百大、云南城投、云南锗业。

　　◎人口周期与市场估值和行业配置（华泰联合证券)

    要点：
　　世界各国人口结构变化的历史表明,既是投入要素又是消费群体的人口因素对经济影响显著,进而对股票市场的估值和行业收益也产生了重大影响。我们认为中国目前处在人口红利后期,未来20年老年化步入加速阶段将推动保费和医疗需求高增长,劳动力成本上升促进机器取代人,自动化、信息化望加速发展,同时消费与服务也将高速增长。
　　人口红利将延续至2013年,对经济驱动从投资到消费。我们采用矩阵模型测算未来人口总量和结构,数据显示,2014年步入人口负债期,比印尼和印度分别早10年和25年,人口总量2024年达到顶峰。人口红利从2006年开始由投资支出高峰人口推动固定资产投资增长,转入储蓄高峰人口推动的消费和服务增长。
　　人口结构变化制约A股估值提升,周期股/消费股估值趋势下降。工作人口比例止升走平,反映人口红利推动的经济增长力量趋稳,MY比率(高储蓄人群/高消费人群)下降,反映储蓄人口推动的资产需求力量也趋稳,A股估值大幅向上提升力量较弱,2014年随之人口红利消失、MY比率下降,A股估值面临下降压力。2006年后人口红利对经济驱动由投资转到消费,周期股/消费股估值整体处下降通道。
　　未来20年人口老年化加速,关注医疗、保险。2010-2030年中国处于老龄化加速阶段,平均每年提高0.8个百分点,老年化加速推保费和医疗需求高增长,其中保健类收入弹性更大。未来5年房地产业正处首次置业高峰中,但二次置业人口总量将持续萎缩至2020年,两个年龄段总人口数平稳。从人口年龄结构来看未来5年乘用车需求压力大,增长依赖低保有量和收入增长。
　　收入提高刺激消费,劳动力成本上升促机器取代人,关注自动化、信息化。中国2008年已达刘易斯拐点,2014年红利期结束,人口周期和"调结构"政策将推动劳动者报酬改善。收入提高将刺激消费增长,同时使建筑、电子、纺织服装等低端劳动密集型行业成本压力加大。中国劳动人口高峰即将过去,劳动力成本上升将推动资本替代劳工,从而加速经济活动的机械化、自动化、信息化,建议着重关注细分行业中重点公司。

　　公司最新研究
　　◎海印股份（000861）：重申"买入"评级（中信证券）
　　要点：
　　厘清发展战略,助力未来成长。公司是广州地区最大的商业地产运营商,目前经营13家主题商场和1家综合百货商场,同时拥有30万吨高岭土产能和5万吨的炭黑产能。但商业+矿产+化工的多元化模式使公司主营方向不够突出。公司目前正与外部专业咨询公司合作制定新的长期发展战略。
　　我们认为可能的方向是全面突出和做大做强商业地产运营的主业,对于非核心的或盈利能力不强的业务,公司可能将采取分拆上市或剥离的方法进行处置。
　　复制商业地产运营模式,加快扩张步伐。公司"低价获取长期租约+有效的商场运营统筹策划+灵活的招商租赁"的商业模式和"主题商场、购物中心、批发市场、城市综合体"四大业态已日趋成熟,形成较完整的体系,预计未来将进入快速复制和扩张时期。目前中华广场和又一城项目进展顺利,而佛山桂闲城则成为公司向广州市外扩展的第一步。预期公司的商场租赁面积在未来三年能达到100万平米,保证商业地产运营业务年均30%以上的增长速度。
　　控制高岭土资源,拓展下游应用。公司近期收购巴西Kalamazon公司35%股权从而控制了1亿吨最优质的高岭土资源。同时广西北海高岭上项目一期30万n屯也已于今年7月投产。预计未来1-2年公司的高岭土产能将达110万吨。此外公司还成立了海印研究院,积极研发高岭土作为添加剂在混凝土、塑料和橡胶等领域的新应用。我们认为,公司的高岭土业务做大做强之后,未来有分拆上市的可能。
　　炭黑业务有剥离的可能。公司未来的发展方向为集中资源做好商业地产运营的核心业务。对于盈利能力较差的环星炭黑(持股100%),我们认为可能会被剥离。如果该业务能以1倍净资产左右的价格出售,预估能盘活公司约2.2亿元的资产。
　　估值仍处低位。我们维持公司2010-12年EPS 0.52/0.66/0.79的预估,目前对应PE为26x/20x/17x,相较于同业有明显折价。我们的目标价19.2元是采用总合估值法得出。我们分别给予商业运营(2011年0.52元EPS)和高岭土业务(2011年0.13元EPS)2011年30倍和25倍PE。重申"买入"评级。
　　
　　◎凯恩股份（002012）：维持"买入"评级（中信证券）
　　要点：
　　半年报接近业绩预增上缘。凯恩股份公布2010年上半年净利润5335万元,同比增长206%,每股收益0.27元,接近公司先前预增公告的上缘f每股收益0.24-0.28元),且略高于我们的预期。二季度收入环比增长15.6%,主要是由于订单需求强劲提升利用率。但毛利率环比下滑2.7百分点至34.6%,主要因为特殊食品包装用纸毛利率下滑。在费用控制得宜下,净利润环比上升17.6%。
　　预计三季度订单仍佳。根据公司半年报披露,2010年前三季度上半年净利润将同比增长85-115%(去年同期为3606万元),依此推算第三季度每股收益的区间为0.07-0.12元。根据我们调研的信息,公司7月份的接单状况仍然饱满,预计8-9月份有机会维持持平,故业绩预增的幅度稍嫌保守;我们预期实际获利有机会接近区间的上缘。
　　主要业务均保持良好增长势头。公司上半年的电解电容纸受惠于行业竞争弱化与需求强劲,收入倍增、毛利率大幅增长;我们预期公司的产能与市占率将持续提升。动力电池业务的增速则略低于我们先前的预期。虽然毛利率同比提升3个百分点至26.2%,收入增长仅达31.5%,我们判断可能是由于新产品锂电池量产略为落后。整体而言,公司下半年丰要业务的增长势头仍佳。
　　上调盈利预估。由于上半年业绩略高于预期,我们上调凯恩股份2010年的EPS预估4%至0.51元(原估0.49元)。2011年的EPS预估则维持在0.68元。
　　维持"买入"评级。公司传统电解电容纸业务盈利强劲持续超越预期,动力电池及其它新产品有望逐步创造新的盈利增长点。当前价13.35元,2010/2011年市盈率分别为26/20倍,低于中小板上市公司平均市盈率。我们维持目标价16.5元(24倍2011年PE),重申"买入"评级。
　　风险因素:电子行业周期反转使产品需求低于预期、大股东减持风险。