投资策略

    ◎市场走势超出预期 下半年周期股的较大反弹出现（国泰君安)

    要点：
　　这两天市场走势超出预期,我们认为今年下半年周期股的较大幅度的反弹出现。
　　主要原因是:人民币出现升值,而美元重新贬值,尽管我们长期看美元升值。政策处于真空期,宏观经济数据尚可,没有利空。市场外人气和资金思涨。农行被维稳,银行股作为最大权重的板块短期没有下跌空间。央行过去几周向经济不是抽取资金,而是注入资金。技术面,突破20天均线的压制,表明之前的反弹都是假的,但是这次可能是真的。我们认为,这轮反弹的领涨板块是周期类股票。
　　主要原因是:周期类股票上半年出现较大幅度跌幅,但是业绩尚未下滑,因此估值看起来很有吸引力。
　　周期类股票上半年被机构投资者大量减持,短期内没有继续减持动力,而如果市场反弹,很多投资者反而有增持的动力,因为周期类股被过于低配。
　　周期类股票也只能现在出现反弹,因为后面反弹的机会更小,市场是聪明的,应该可以看到,根据目前的宏观形势,北戴河会议后政策很难放松刺激周期性股上涨,同时十二五规划应该支持的是转型而不是传统周期类股。
　　下半年周期类股票的业绩下滑幅度难以预料。综合考虑,周期类股票的反弹时间窗口只能是现在。
　　我们中期仍然谨慎,毕竟,目前从大的经济周期和转型来看,调整的时间远未到位,同时根据历史上多次大底的经验,上证指数2300-2400点一线肯定不是扎实的底部,底部应该会更低。
　　对于本轮反弹的时间,我们认为不具有几个月的持续行情,从各方面都不具备。最多持续一个月,也就是8月中旬。对于反弹的高度和路径来看,应该能够超过前期上证指数2600-2700点的压力带,但是我们认为上涨的极限在2800-2900点一带。因此,从指数来看,反弹的时间和空间都有限,不过从板块来看,前期跌幅较大的周期类股应该最具有反弹机会,比如煤炭、地产,钢铁,有色,汽车,机械等。
　　这样的反弹值不值得参与?对于不同的投资者来说具有不同意义,对于把握大机会的投资者,应该放弃。不过这个反弹可能是今年最大幅度的反弹,因此对于追求今年一定要挣点钱的投资者,可能是必须参与的。但是由于周期性股票的底部并未出现,对于这类股票的反弹仍然要高度谨慎。

　　◎市场异动点评：期待政策转向不如看业绩（国金证券)

    要点：
　　周期性股票强劲反弹激发市场“重回周期”概念。周一股市强劲反弹,由于煤炭、机械、券商等周期性行业领涨,市场讨论大盘“重回周期”。
　　市场“反弹逻辑”繁杂。自从7月2日上证综指达到2319点以来,市场出现大幅波动,期间出现了诸多的“反弹逻辑”。我们在7·12、7·15对房地产调控放松传言以及经济数据做了点评,并指出这种“政策放松”预期带来的反弹是不具有持续性的,市场也确实如我们预期的出现了回调。
　　市场运行的环境有所改善。我们认为,市场目前运行的有利因素主要有:相对合理的估值。我们认为, 2010年[18%,25%]、2011年[6%,18%]的盈利增长假设,上证综指在[2300,2400]是比较合理的水平。
　　流动性环境出现改善。近两周来,银行间市场流动性明显好转,另外,农行上市后一级市场对二级市场资金挤压的局面大大缓和。
　　经济数据如期下滑,但是房地产开工数据持续好于预期。虽然官方的调控态度并没有放松,但是房地产行业进展偏乐观。
　　我们认为管理层对经济增长还是十分重视的。我们不认为货币、财政政策会出现明显的转向,但是政策上尽可能平滑经济的下滑是比较现实的。因此,未来两三个季度,经济的底部可能比市场此前悲观的预期要好,所以,目前市场有效跌破2300点的可能性并不是很大。
　　市场阶段性处于利空真空期,这部分来源于国内数据公布的频率偏低。但是我们认为未来1-2个月仍需注意以下几个风险点,这决定了我们并不从指数角度看高市场。
　　企业盈利下滑。房地产销售价格回升尤其是中西部地区房价上升,可能引发舆论的关注。
　　水灾、猪周期抬头,可能导致CPI超出市场预期。近期欧洲银行业压力测试结果需要关注我们的观点:与其博弈政策放松,不如切切实实找个股博弈政策放松推动市场反弹是不可持续的。当前系统性风险减弱的背景下,跌幅深、估值低、业绩好,是我们选股的标准,可以战略性增加配置。对于政策刺激所导致的波动,我们倾向于认为是一种阶段性操作机会而不是战略举措。
　　有效跌破2300点的风险。国际方面可能来源于全球二次探底共识的形成,以评级机构下调日本、英国的主权债务评级或美欧经济数据持续走弱为触发因素;国内方面,主要是房地产市场运行失控。

　　公司最新研究
　　◎方大特钢（600507）：维持“买入”评级（申银万国）
　　要点：
　　半年度业绩符合预期。方大特钢10年上半年实现收入62.63亿,同比增加22%;加权平均净资产收益率6.4%,同比增加了7.46个百分点;实现归属母公司的净利润1.17亿,折合EPS 0.17元,较上年同期呈现较大幅度增长(上年同期实现归属于母公司所有者净利润为-1850万元),符合我们和市场预期。效益的增长主要在于市场需求的有效把握,对标挖潜技术经济指标的不断提高,以及新产品的有效开发。
　　公司生产运营良好。公司上半年累计产铁118.11万吨,产钢132.63万吨,产材(坯)125.8万吨;自发电7416万kwh,占总用电量的12.71%。铁、钢和材产量同比均实现大幅增长。其中,针对汽车市场火爆的需求,公司大幅增加了其优势产品-弹扁的产量,上半年共生产45万吨,同比增长65%以上,占全部钢材总量的35%。此外,还生产汽车板簧2.2万吨,同比增长13%以上。公司上半年的生产和盈利指标均顺利完成。
　　资产注入持续进行。公司自年初以来,明确表示将为公司注入以铁矿石为主的多项资产,以降低公司成本,保证公司的持续发展。公司启动了多项上游资源的收购行动,并承诺将条件成熟的资产直接注入上市公司,条件不成熟的由集团公司先行收购后再行注入。公司已分别于2月和6月收购年产20万吨(51%权益)和35万吨(70%权益)的铁精粉矿山。此外,还竞得新余市巴丘园矿区铁矿普查探矿权。公司的资产注入还远未结束,公司将在近期完成其它多项矿山资产的注入。预计到年底公司将拥有超过100万吨(权益)的铁精粉生产能力。上述资产的收购将大幅提升公司的后期盈利能力。
　　维持买入评级。公司前期承诺的铁矿石和焦化资产注入仍在正常运作中,预计将在近期完成,这将提升公司的盈利和估值。此外,公司公告以资本公积向全体股东每10股转增9股。公司股价在前期跟随市场出现调整后,提供了一个较好的买入机会。因此我们维持公司“买入”评级,预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元。

　　◎冀东水泥（000401）：维持“买入”评级（申银万国）
　　要点：
　　冀东水泥公告非公开增发方案获股东会通过,共增发股数1.35亿股,发行价14.21元/股,募集资金总额19.15亿元,锁定期为三年。发行对象为菱石投资为直接投资的全资子公司,主要股东包括有新天域和新加坡政府投资公司,显示了战略投资者对公司价值认同,增发完成后公司第一大股东冀东集团持股比例由41.42%下滑至37.28%增资七家子公司,确保生产线按时投产。公司同时公告董事会通过对七家水泥子公司增资决议,用于水泥生产线建设,在建产能按时投产确定性增强,项目包括吉林永吉、山西阳泉、河北承德平泉、河北大同二期、陕西凤翔、内蒙包头、山东烟台合计产能1170万吨,这七条生产线中吉林永吉为07年规划,但建设延后,其余六条预计均在10年投产。公司作为高成长性水泥公司,10年将步入产销量高速增长期。公司09年水泥产能达到5500万吨(不包括秦岭项目),水泥销量为2956万吨,同比增长43%,预计10年新增产能约为2640万吨,总产能达到8140万吨,水泥及熟料销量达到5500万吨,同比增速达到73%,产能高增长逐步释放。
　　公司上半年业绩高速增长,我们预计10年中期EPS为0.45元,同比增长80%。公司业绩增长主要原因为:新建项目陆续投产,生产经营规模扩大,产销量增加;加强成本费用管控,余热发电运行,成本费用率降低。其中最重要为产量增长,我们预计公司上半年水泥产量在1800万吨左右,同比增长约为51%。
　　公司水泥业务高增长,由于公司增发时间尚未确定,若不考虑增发摊薄,我们预计公司10-12年为EPS1.3/1.6/1.8元,公司目前股价对应估值已具有安全边际,同时未来定向增发完成后,业绩释放动力加强,维持“增持”评级。
　　维持“买入”评级。公司传统电解电容纸业务盈利强劲持续超越预期,动力电池及其它新产品有望逐步创造新的盈利增长点。当前价13.35元,2010/2011年市盈率分别为26/20倍,低于中小板上市公司平均市盈率。我们维持目标价16.5元(24倍2011年PE),重申“买入”评级。
　　风险因素:电子行业周期反转使产品需求低于预期、大股东减持风险。