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◎丰原生化（000930）：维持“审慎推荐”评级（中金公司）
要点：
上半年业绩符合预期:公司上半年录得净利1.24亿元,同比微增1.1%。我们自己测算燃料乙醇补贴后认为,上半年盈利应在2.04亿元,折合每股收益0.21元。
由于公司二季度燃料乙醇补贴是按照国家财政局暂定的一季度标准(目前为止的最新标准,但财政部未来会根据成本和产品售价追溯调整,并保证稳定的利润率)来核算,但实际上二季度玉米成本要高于一季度,所以,我们判断财政部追溯调整后的二季度补贴标准要高于一季度。根据我们对过去三年燃料乙醇补贴标准的分析,预计上半年燃料乙醇补贴应是4.15亿元,比半年报中数值要高出0.8亿元。详见图表1中测算。
此外,今年上半年另一主产品柠檬酸的盈利同比、环比都有提升,即使从去年开始玉米成本一路上涨。
发展趋势:重组预期。参照中国粮油控股(606.HK)上市之初的承诺,它与丰原生化同业竞争问题明年年底前必须解决。
我们判断中国粮油控股将丰原生化股权或是玉米深加工资产纳入旗下是大概率事件。
下半年玉米副产品盈利将随着猪价上扬而攀升。玉米副产品主要用作饲料,还有少量用于榨油。随着近期猪价快速大幅反弹,我们判断今年下半年玉米副产品需求和盈利将改善。
不到20倍的动态市盈率极具估值安全边际。09年公布的净利润是2.52亿元,若不计提1.37亿资产减值准备(08年同期0.23亿),净利润有3.89亿,折合每股收益0.40元。虽然今年玉米价格上涨会使得除燃料乙醇以外的其他玉米深加工产品(环氧乙烷和赖氨酸)业绩,难以像此前预期一样增长,但砀山梨业和玉米油业务在去年减亏5900万元基础上今年还是将继续减亏1500万元。我们预计今年每股收益仍将在0.40元左右。
估值与建议:鉴于公司动态市盈率不到20倍,且有明确重组预期,我们继续提示丰原生化投资机会并维持“审慎推荐”评级。
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