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◎火电行业：重视“十二五”规划编制带来的脱硝投资机会（国金证券）
要点：
氮氧化物总量控制带来火电强制脱硝需求:“十一五”期间政府仅对火电行业二氧化硫的排放加强了控制力度,但对氮氧化物排放没有控制,脱硝力度不够,造成火电二氧化硫排放下降的同时氮氧化物却直线上升,成为主要大气污染源;环保部对此也明确表态“十二五”期间将把氮氧化物列入大气排放总量控制指标中;要想在全行业强制推广脱硝,除了对排放总量作出硬性规定外,效仿脱硫电价,在上网电价中对脱硝予以补贴必须是配套的脱硝政策之一。
火电脱硝最受益为脱硝催化剂生产商:在火电脱硝技术中,SCR脱硝技术凭借其脱硝率高(最大可大于90%)、选择性好、成熟可靠等优点,广泛用于国外电站,是目前燃煤机组脱硝的主流;而SCR系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50%公司催化剂依靠中电投市场,销量不成问题:对于新生的脱硝行业未来竞争格局,我们的分析结论是将呈现五大发电集团相关脱硝公司寡头垄断该市场的局面;公司催化剂业务依靠中电投集团内庞大的存量&新增火电机组脱硝市场,产销无忧。
唯一脱硝催化剂个股,标的稀缺享受估值溢价:九龙电力作为目前A股市场唯一的脱硝催化剂生产商,在国家对火电脱硝总量控制和补贴电价政策出台方向明确的背景下,理应享受估值溢价。
盈利预测和估值。我们预测九龙电力公司2010-2012年EPS分别为0.256元、0.334元和0.431元,同比分别增长65.56%、30.70%和28.86%。预计公司2010-2012年主营业务收入为3206.12百万元、3437.82百万元和3623.66百万元,同比分别增长15.25%、7.23%和5.41%。预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为85.58百万元、111.85百万元和144.14百万元,同比增速分别为65.56%、30.70%和28.86%。
公司业务跨多个行业,因此采用分部估值法,估值结果为13.87元,目前价位建议买入。
公司权益火电装机容量56万千瓦,按照4500元/千瓦的造价、30%资本金以及2倍PB水平,折合每股4.52元。
催化剂业务考虑其成长性给予30x11PE,折合每股4.75元。环保工程给予20x10PE,每股2.99元。天弘矿业投产后贡献投资收益0.22亿元,给予15xPE,每股0.99元。持有西南证券0.932%股权,按最新市值折合每股0.62元。
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