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◎建筑工程：葛洲坝、中材国际、中工国际海外合同回暖（国泰君安）
要点：
今年上半年,我国对外承包工程业务完成营业额373亿美元,同增16%(上年同期增52%);新签合同额549亿美元,下降15%(上年同期增38%)。新签合同额在5000万美元以上项目190个,占总额75%。完成营业额居前两位地区是亚洲和非洲,上述两个地区完成营业额占比高达86%。新签合同行业主要集中在房屋建筑、交通运输、电力、石油化工、电子通讯、制造及加工等行业。
2008年新签订合同额前3季度逐步增加、第4季度受金融危机影响环比第3季度下降。2009年受金融危机后续影响前3季度对外新签订合同逐步下降、第4季度环比回升。今年第1、2季度新签订合同好于09年最低第3季度,且2季度好于1季度。如4月1日《对外承包景气提升:中材、中工、葛洲坝》所判断缓慢复苏。
大逻辑是中国坚定不移执行走出战略和全球经济复苏,小逻辑是中国建筑企业所固有的成本和技术优势。如行业数据证实我们关于海外合同复苏判断,葛洲坝、中材国际、中工国际等公司上半年新签订合同量亦印证判断。在我们“横纵向建筑价值链”纵向区域国际化逻辑中,依旧重点持续推荐上述三家国际工程公司。
葛洲坝上半年新签订合同356亿、同增41%,完成年度500亿计划71%。其中国内占65%、同增3%,国外占35%、同增328%,上半年合同增幅主要来自海外大幅增长。其中新签订国内外水电合同占比46%。近年海外收入占比低于新签订合同占比,这提供释放业绩的边际空间。坚持7月19日水利水电深度报告《旱涝灾害加速水利投资,大型水电项目重启可待》首配逻辑,增持评级。
中材国际上半年新签订合同140亿左右、国际110亿左右,海外合同增幅几近200%,如预期判断实现大幅复苏增加。受暂停新建生产线政策影响国内下降几近50%左右。下半年仍将延续上半年趋势,海外合同继续增加、国内继续受制政策(明上半年难放开)影响。垃圾处理等是长期趋势、而非短期贡献量。维持增持评级。
中工国际披露合同与去年同期相若,但上半年30亿左右合同正式生效,而业绩预测根据已有开工项目预测。因此可以预期今年EPS定在1.51元之上。我们预期第3季度第一次资产注入获批概率大,“漏斗型”股权结构或有更多预期。其他事件性利好当在注入获批之后。下半年仍相当有事件性机会,维持增持评级。
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