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◎证券行业：中投系---第四次券商并购浪潮中不可或缺的主角（申银万国）
要点：
行业基本面下行、监管趋于严格,但这反而为行业并购酝酿了条件:不同于前三次并购浪潮,第四次行业并购将是主要基于业务(获取网点、牌照)和政策(股东合规性),而佣金率下降和亏损面扩大则为这种并购提供了可能。
雄踞证券行业小半壁江山,中投系券商将是本次并购大浪潮中不可或缺的主角:目前中投系券商共10家,经纪和投行业务市场份额分别高达28%和55%,是中信证券(整合前)的3.5倍和4倍,理论市值可达到4000亿元以上!2008年开始,中投系开始陆续对旗下西南证券、齐鲁证券、银河证券进行整合。
宏观政策和微观需求层面上,支持中投系券商整合的要素清晰可辨:我们认为推动中投系券商整合的四大核心因素包括IPO融资需求、政策合规、规模经济效应以及中投自身的资产保增值及市值管理需求。目前中投对宏源、银河、申万、中投、中金等券商持股比例较高,且存在宏源、西南两个上市证券业务平台,各商之间业务结构不尽相同有通过整合实现优势互补的可能性。
整合完成后,那些公司将从整合中受益,则需视乎具体方案而定。我们认为,考虑到市场集中度、中投分散风险的需求以及投行操作上的可行性,中投公司旗下证券业务最后极有可能被放在2-3个平台上进行整合。银河、申万、中投、中金、宏源等最有可能被纳入整合范围。从整合路径上看,首先对几家券商的股权进行进一步梳理集中以进一步提高中投的股权控制力,其次证券类资产先行进行整合以形成2-3家超大型证券公司,最后将所属的期货、基金类资产股权整合以满足现行政策,如一参一控的要求。
基于上述逻辑,我们判断:(1)中投旗下目前已上市证券业务平台(宏源等)将从未来的整合中受益(2)未来银河、中投等公司IPO后,可能成为更大规模的整合平台。
鉴于经过前期大幅下跌,券商股已经基本将多项利空消化,同时机构配置比例达到低点、券商股反弹幅度落后强周期行业达8-9个点,我们建议关注短期交易性机会。建议关注:(1)因一参一控、地方和中央国资整合带来的并购机会,推荐宏源证券和国元证券;(2)中报业绩压力释放后,关注分配方案是否可能为投资者带来惊喜,尤其是那些破发程度相对较高、估值便宜、股本相对较小的公司。
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