◎航空业：1H10业绩预览业绩再创新高全年值得期待（中金公司）
　　要点：
　　上半年业绩预测:今年上半年,行业需求保持了旺盛的增长,旅客周转量同比提升了21.8%,创下近年来的最好增幅。而在主要航空公司有序的运力投放下,行业客座率上半年同比提升了4.1个百分点至79.1%,行业票价水平同比更是同比提升了18.9%,均创下历史最高水平。其中,二季度的票价水平提升幅度尤其明显,综合票价指数同比增长了27.3%,显示了行业景气度的进一步提升。航空公司的经营利润率在上半年也创出新高。我们预期国航和东航上半年的净利润分别为41.4亿元和19.4亿元,对应于每股盈利0.34元和0.17元,同比分别增长了41.6%和64.9%。
　　关注要点:行业需求的增长:今年以来,国内外航空需求均出现较好的增长。虽然二季度国内宏观经济增长有所放缓,而欧盟国家的债务危机也使得全球经济复苏的趋势蒙上阴影,但整体来看,航空需求并没有受到太大的影响,二季度行业旅客周转量同比提升了23.1%,增幅甚至高于一季度的20.6%。五月开始的上海世博会对于国内市场的拉动效应也非常明显。往后看,即使下半年和明年的经济增速将会进一步放缓,但按照目前的行业需求增速相对GDP增长的系数来看,我们认为行业仍能维持一个较好的增速,行业的供需关系仍将维持较好的平衡。
　　票价水平的提升幅度:上半年行业整体客座率达到79.1%,国航和东航的客座率也分别高达79.2%和75.8%,我们预期三季度主要航空公司的客座率有望超过80%。考虑到行业的溢出效应,航空公司未来收入的提升将更多的来自于票价水平的提升,行业较高的客座率水平也为票价水平的提升提供了较好的支持。而近期主要航空公司纷纷上调了头等舱和商务舱的价格,这也将成为航空公司票价水平提升的又一动力。票价水平保持持续提升趋势将是未来中国航空公司盈利水平提升的关键。
　　行业监管政策的变化:监管部门从2008年以来陆续出台了多项政策,帮助支持行业做大做强。继一季度的政府注资和行业整合的推进外,二季度公布的国际航线营业税减免政策及六月份出台的国内航线两舱票价实行市场调节价都在一定程度上改善了航空公司的经营环境。近期民航局各项工作会议均显示了监管部门帮助行业做大做强的态度和决心。我们相信行业的监管政策将会进一步放松,以帮助中国航空公司进一步提升自身的竞争力和经营水平。
　　估值与建议:我们维持对于航空板块基本面的看法:行业基本面依然向好,供需关系的紧张保证了航空公司客座率和票价水平的持续提升,航空公司今年将录得历史最好的业绩。从估值来看,目前航空板块的平均市净率水平为4.2x,接近板块历史平均估值水平。作为一个高Beta的板块,我们认为如果市场企稳,亮丽的中报业绩将有望支持板块录得较好的表现。我们推荐的次序为东航、国航。今年以来,东上航的整合效果明显好于市场的预期,世博会对于新东航的拉动效应也非常显著,从中报业绩来看,东航给予市场的惊喜最大。此外,如果下半年东航引进战略投资者能有所推进的话,我们预期将会成为股价的又一催化剂。国航的盈利能力和龙头地位在业内依然明确,其稳健的经营风格和持续的盈利能力依然位于三大航之首,属于航空板块的白马品种。