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◎海利得（002206）：调低投资评级至“增持”（光大证券）
要点：
事件:公司公布2010年中报业绩修正公告。
公司业绩低于市场预期,主要源于汇兑损益。根据公司的业绩修正公告,公司2010年的中报业绩为0.22元/股~0.24元/股,低于市场普通预期。业绩低于市场预期的主要原因:报告期间欧元汇兑损益较大,预计影响了约0.04元/股;因为原材料PTA提前备货,公司聚酯切片项目出现了高价购买原料,低价销售产品的情况,在2季度带来了部分损失;“年新增2.5万吨车用差别化丝”项目因配套工程未跟上的原因导致产量低于预期。
公司产能投放的过程尽管有波折,但未来2年其销量仍可保持约50%的复合增长率根据公司的产能建设及市场开拓情况,我们预计公司的销量将保持持续放量,尽管这个产能投放的过程有些波折,但未来2年其销量仍可保持约50%的复合增长率。
产业链延伸提升公司价值。我们认为公司遇到的困难是暂时的。例如:聚酯切片配套项目尽管短期带来了负面影响,但对后续的稳定产品质量有较大好处。2.5万吨/年车用丝项目已经走向正轨,如果未来下游能开拓类似米其林轮胎这样的客户,将会进一步提高盈利保障能力。根据公司与下游客户的协议,欧元汇兑损益带来的不利影响,一般会在年末的时候得到客户相关的补偿。
长期来看,上游原料聚酯切片自身将能保障,同时公司也已经向下游帘子布领域进军。而公司的主导产品车用差别化涤纶工业丝定位高端,具有较强的竞争能力,目前主要的竞争对手为美国PF(Performance Fibers)、韩国晓星、韩国Kolon等跨国企业。考虑到高端帘子布的毛利率较高(超过25%),未来公司帘子布生产线的分批投产也将成为公司持续增长的新动力,预计第一条1.5万吨/年的帘子布生产线将于2011年6月投产。公司通过产业链的上下游延伸将提升公司价值。
我们调低公司投资评级至“增持”。我们预计公司10、11年的业绩分别为0.68、0.95元,调低公司投资评级至“增持”。尽管我们预计公司股价短期会产生波动,但如果出现大幅杀跌反而是买入的大好机会,我们仍看好公司的长期投资价值。
风险提示。欧元继续大幅贬值、世界经济二次探底。
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