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◎香溢融通（600830）：首次给予“中性”评级（国泰君安）
要点：
香溢融通已明确以类金融为主、商贸和房地产为辅的“一体两翼”发展战略。香溢融通是第一家以典当等类金融为主业的A股上市公司。
类金融业务定位为中小企业提供相对多样化融资服务,目前类金融已形成以典当为主,典当、担保和租赁等多种融资服务相互配合的格局。其中,典当业务已拥有元泰和香溢德旗两个品牌,在浙江处于领先地位。
政策支持中小企业多元化金融服务、流动性紧缩亦要持续一段时间,这为类金融服务的发展提供了难得的政策环境和市场环境。历史上在高速发展过程中累积了较高的风险,是导致典当业务近两年快速萎缩的主要原因。在这些风险逐步化解之后,典当业务将重回稳健增长轨道;而担保和租赁将进入起步阶段的快速成长期。
商贸和房地产是公司业务的重要两翼。商贸业务在主动清理了高风险的大宗商品贸易之后,收入规模和毛利率均可望企稳回升,但在类金融业务快速发展的背景下,商贸业务的地位将进一步下降;房地产业务项目储备单薄,尽管能稳定贡献收入,但难有大的发展。
在典当、担保和租赁等类金融恢复快速增长、以及商贸和房地产等其他业务稳定增长的推动下,公司业绩将重回稳定增长轨道。我们预期,2010-2012年公司EPS将分别达到0.16元、0.19元和0.23元,业绩增速分别达到18%、20%和20%。
香溢融通动态PE为59倍,远远高于境外同类公司的估值水平、也远远高于A股市场金融公司的估值水平。我们认为这是公司处于转型期所致,在历史积累的风险清理完毕之后,公司业绩将保持稳健增长的态势。因此,我们首次给予中性评级,给予10元的目标价。
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