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◎中煤能源（601898）：上调评级至“增持”（申银万国）
要点：
公司上半年原煤产量6226万吨,销量5987万吨,预计中报业绩0.33元/股。公司一季度产量3131万吨,二季度与一季度基本持平,上半年同比增长26.9%。
上半年贸易总量5987万吨(一季度2650万吨,季度环比增长25.9%),同比增长45.6%。根据产销量的增长,预计公司中报业绩0.33元/股(同比增长24%),二季度业绩0.18元/股,一季度0.15元/股,环比增长20%。预计公司今年产量在1.15-1.18亿吨,增量主要来自平朔矿区1亿吨(增1千多万吨)和东坡矿500万吨(增300多万吨)。
公司2014年产量翻倍至2亿吨,未来5年产量年复合增长率14%。公司2009年产量1亿吨(权益960万),2014年产量翻番达到2亿吨(权益1.59亿吨)。
公司未来5年产量年复合增长率14%,权益产量年复合增长率11%。11年增长点为平朔东露天矿2000万吨和华晋焦煤王家岭煤矿600万吨项目。中长期增长主要来自新项目中收购的改扩建小矿:纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)、禾草沟(400万吨);鄂尔多斯2500万吨项目;以及上能在新疆天山106(180万吨)和鸿新苇子沟(300万吨)。
预计明年合同价上涨5%,东部需求的持续增长和铁路运力的束缚是保证。假设11年东部自产煤维持3.2亿吨,那么明年东部净调入量还将增加3000-7000万吨,乐观估计大秦线明年扩能3000万吨,那么明年净进口仍将在1亿吨以上,在如此需求和运力下,我们认为明年合同价上涨5%并不激进。
预计公司10年业绩0.67元/股。当前PE 13.9倍(行业PE 15.2),10 PB 1.6倍(行业PB 2.9倍,公司PB行业最低),估值上具备一定的吸引力。根据现有项目规划,公司到2014年产量从1亿吨翻倍至2亿吨,未来5年产量复合增长率14%,权益产量增长率11%,另外公司在山西还有900万吨产能的整合矿井未来有待注入。公司未来资源储备丰富,产量增长路线清晰,未来几年公司ROE将逐年上升,投资项目的收益将逐年释放,特别是2013年-2014年将是公司产量和业绩展现的高峰期,鉴于公司中长期增长点明晰、估值具备吸引力,我们上调公司评级至“增持”。
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