◎投资策略周报：反弹进入“深水区”（中金公司)

    要点：
　　A股上周反弹。政策预期的改变及外围市场的稳定带来A股的反弹,强周期性板块如煤炭、有色等在反弹中居前。
　　在反弹之前,市场持续低迷已经近三个月时间,下跌幅度接近30%,其间基金仓位不断下降至一年来新低,市场存在技术性反弹的需求。政策预期的变化则更是增添了反弹的动力。
　　反弹持续性将面临考验。从历史经验来看,单纯只是政策预期变化带来的反弹一般持续性不是太强,最终市场趋势依然服从了基本面的趋势。同时七月中旬至八月初短暂的数据真空期也将结束,市场的反弹将面临七月份数据和中报业绩高峰期的检验,其持续性面临不确定性。
　　板块上,建议对自7月2日以来在反弹中领先的强周期板块逢高获利了结,包括有色、煤炭、化工等,盈利相对稳定且估值相对合理的消费品板块的持续性可能更好,包括食品饮料、医疗保健、汽车、家电以及估值相对低的蓝筹股,如银行。
　　本周专题一:A股市场净资产收益率(ROE)的变化趋势分析。受经济整体增速可能放缓、打破垄断及鼓励竞争带来的竞争加剧等趋势的影响A股整体ROE难以维持在当前较高的水平。从结构上看,金融、能源及基础材料等行业ROE水平逐步下降趋势较为确定,而消费及科技、工业品(机械及设备等)、公用事业及基础设施有可能是寻找ROE有望逐步提升行业的重点领域。在整体盈利下滑的背景下,我们会在后续的研究中对各子行业ROE趋势进行深入分析。
　　本周专题二:基金半年报简析。基金公司半年报已经全部公布完毕。从基金资产配置来看,全部偏股型基金的股票仓位从一季度末的84.5%下降到75.3%,降幅达到9%。二季度基金调仓体现出明显的防御色彩,医药、食品饮料、批发零售等非周期行业成基金加仓主方向,而在减持的行业中,金融保险业/金属非金属/采掘业/机械/房地产首当其冲。