投资策略

    ◎专题研究：洗净铅华展风（华泰联合)

    要点：
　　在世博会初期游客人数低于市场预期的同时,伴随着A股市场的扭曲性恐慌暴挫,世博板块元气尽散、放任大幅下跌,其下跌幅度超过大盘平均跌幅!随着暑期旅游旺季的来临和旅客范围扩大,作为我国第一次举办的经济、科技、文化""奥林匹克"盛会,上海世博会必将吸引众多游客。我们判断:洗尽铅华的世博板块,正迎来新一轮价值发掘。
　　根据上海世博会的主题思想,在未来城市中,科技将在保护不可再生资源、集约利用能源、保护物种多样性、创造可持续的人居模式方面发挥巨大的作用。
　　我们预期,在渐入热潮的世博氛围中,以城市为主题的科技创新将成为生生生不息的主流热点。
　　从航天科技集团等12家中央企业承办的6个企业馆来看,中国"国家队"正在向世界展示中国最先进的空间技术、高端制造、智能电网、通信等现代技术。
　　这也预示着,这些创新性的科学技术即将融入城市、融入我们的生活,也预示着这些科技将在展出后的较短时间内实现规模性产业化或市场普及化,并将引领未来的产业方向。
　　我们预期,空间技术、先进制造、智能电网、节能环保(节能建筑材料、节能空调技术、新能源汽车)、新媒体展示技术、智能信息技术将持续被市场逐步发掘,相关个股将在主流资金亲睐下演绎"世博行情"的精彩。
　　随着世博会渐近沸腾,观博人潮持续"洒金",将扫去资本市场金秋时节的沉寂。我们继续看好旅游酒店、商业、交运、传媒行业的交易性机会,更看好"城市与科技创新"的"世博主旋律"。同时,借助世博的全球性机遇及长三角规划实施契机,酝酿已久的上海国资整合将加快步伐。
　　上海曾经成功实现的"从城市规划者向商业服务业运营商"转化的资产运营模式,可能继续在上海国资集团的重组中复制。与中短期效应的世博机遇相比,上海"金融和航运中心"建设将在中长期内对上海国资重组起到推动作用,并促使相关板块加速实现转型。
　　根据世博会期间各行业受益的程度,综合考虑交易性投资机会、业绩成长、国资整合等方面因素,我们推出了"世博十大金刚":四创电子(600990)、锦江股份(600754)、东方航空(600115)、豫园商城(600655)、中视传媒(600088)、上海家化(600315)、汉钟精机(002158)、延华智能(002178)、飞乐音响(600651)、上海机电(600835)。

公司最新研究

　　◎恒顺醋业（600305）：首次给予"中性-B"投资评级（招商证券）
　　要点：
　　酱醋调味品主业稳定增长。恒顺香醋作为四大名醋之一,具有170年历史的品牌,在江南地区有较好的消费基础。公司过去一直是个生产型的企业,销售未有大的发展。09年5.9亿元主业收入中,80%来自恒顺香醋,其余来自酱油、料酒、鸡精、酱菜等相关产品。公司主业有能力跟随行业稳步发展,但要跨越式发展必然要靠抢占更多市场份额。
　　房地产、光电等多元化业务将逐步退出。公司过去在主业不见明显增长情况下追求多元化投资,现有的多元化业务包括房地产、光电、商业百货投资,房地产存量开发,预计3年后退出,稳润光电股权应继续转让,商业投资预计会维持现状。
　　多重压力下求变,公司回归到正确的大方向上。来自政府、同行和自身三方面的压力,使公司发展已经到了必须求变的阶段。我们认为其基本方向正确,一是回归主业,逐步退出其他业务,二是开始招聘销售人员,建设销售网络,三是开始注重产品结构的提升。
　　体制束缚尚未解决,战略战术尚需升级。大方向初定与变革成功之间,尚有很长的路,我们认为公司在这方面还没有准备充分。根本性的是体制问题尚未解决,战术性问题在于公司对产品线规划、渠道管理、品牌营销方面仍没有清晰的思路,这些问题不但影响变革的成效大小,也延缓变革成效的显现。
　　结论：
    首次给予"中性-B"投资评级。公司有发展的压力和动力,编织销售网络是好的开端,但我们建议公司在市场开拓和品牌建设方面有更为清晰的战略规划,并严格执行,如此方能看到公司有根本性改善。预计10-11年EPS0.39元,0.50元,10年-11年PE分别为41.9、33.0,高估值尚没有持续快速提升的业绩预期支撑,所以给予"中性-B"投资评级。

　　◎中青旅（600138）：维持"强烈推荐"评级（招商证券）
　　要点：
　　借鉴乌镇经验,项目前景值得期待。(1)项目与乌镇的商业模式类似,且乌镇旅游也参与其中,可以充分借鉴乌镇的经验;(2)项目地处北京和承德的中间地带,北京1小时经济圈内,而北京的市场需求很大,项目有较好的市场基础。
　　开启乌镇模式扩张之路。项目的意义在于:(1)项目本身前景值得期待,将提升公司价值;(2)通过北京的布局,提升"中青旅"品牌在北京乃至全国的影响力;(3)作为乌镇模式扩张的起点,对公司未来景区业务的发展意义重大。
　　中长期看,公司景区、新型旅游服务业务发展空间很大。(1)公司是治理结构最好的旅游公司之一,业务平台打造很成功,整合旅游资源能力很强;(2)此次的"类乌镇"扩张是平台发展思路的必然,也是业务平台打造日益成熟的体现;(3)中长期看,景区、新型旅游服务等业务将有很大发展空间。
　　结论：
    战略价值突出,维持强烈推荐的评级。我们预计10-12 EPS0.55、0.60、0.67元,目前股价对应10PE31倍,维持强烈推荐评级,建议作为战略性品种长期持有。

　　◎中国卫星（600118）：首次给予其"增持"评级（申银万国）
　　要点：
　　看好GIS(地理信息系统)在城市管理行业的创新性应用,以及这一领域的开拓者-数字政通。公司将GIS技术与信息化相结合,在业内首创了网格化管理与城市部件管理,并首先在北京东城区取得成功应用,为其在全国的大范围推广奠定坚实基础。作为国内数字化城管的推动者与主要实践者,公司正不断强化在这一领域的优势、并将其向更多领域延伸,我们看好其持续发展能力。
　　数字城管市场空间广阔。未来3至5年,数字城管的市场空间约为120亿元。预计至2015年底,数字化城市管理系统将覆盖全部地级以上城市、30%的市辖区和10%的县级市(县)。并且,数字城管的后期维护和升级的市场潜力巨大。
　　政府积极投入推动行业快速发展。数字城管自2004年在北京东城区建设成功以来,在住建部的大力推广下已经进入快速发展阶段。受到试点城市的示范效应,2010年河北等政府都将在全部地级以上城市实施数字化城管项目。实际上,政府投入数字城管最为看重的是社会效益,这解决了传统模式下城市管理工作需要解决但难以根本解决的诸多问题,大量矛盾化解在基层,城管效率的提高利于和谐社会的构建。
　　公司份额领先、地位稳固,先发优势与行业经验树立竞争壁垒。在已实施的130多个项目中,公司已实施数字化城管项目70余个,市场占有率达到50%以上,居行业首位;在建设部试点城市(区)中,公司市场占有率70%以上。我们认为公司凭借先发优势和长期积累的行业经验,在未来3-5年将保持稳固的竞争优势,市场竞争格局不易被打破。
　　结论：
    首次给予"增持"评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.19、1.81、2.68元,复合增长率在50%以上。公司当前股价对应10、11年市盈率分别为45.4、29.8倍,低于近期上市的行业信息化公司平均估值水平,存在一定低估,首次给予其"增持"评级。