宏观及策略

　　◎市场动态：局部过热造成的高估值风险不可小视（海通证券）

　　点评：
　　本周我们将在深圳举办2010年中期策略报告会，请关注届时发布的主题策略报告观点。今天晨会策略部分我们仍旧提醒投资者关注中小盘成长股的高估值风险。
　　今年年初以来，出于对政策超调及其可能引发经济增速下滑等问题的担忧，大量的资金撤出地产、钢铁以及银行等板块，涌向容纳能力极其有限的医药、新兴经济等领域，大幅推升了相关领域的估值水平。
　　当前这种局部过热的高估值风险集中在两大领域：
　　一是年初至今表现最为抢眼的医药板块，目前无论动态PE估值、PEG估值还是相对于大盘的溢价水平，均处于历史高位。这些高估值的市场宠儿即使未来业绩增长能够达到预期，中短期获得超额收益的可能性也不会很大；何况在一片唱多声中，其达到分析师的乐观业绩预测已有相当难度。
　　二是“股王”频出的新股领域。从之前的神州泰岳、国民技术、海普瑞到近期的汉王科技和东方园林，“股王”数度易主的背后，是对新兴产业个股的疯狂追捧。这种追捧不仅体现在“天价市盈率”家常便饭式的发行，还体现在新股上市后“天价市值”的屡见不鲜（譬如海普瑞上市首日700亿市值，海康威视上市首日410亿市值等等），与当年苏宁电器上市首日30亿市值经历6年高速发展至今780亿市值、茅台上市首日近90亿市值历经9年业绩高增长至今1245亿市值规模相比，这种上市后即成为“航空母舰”的所谓的中小盘股未来还能有多大的成长空间可以期待？就当前的新股发行环境及结果而言，可以说，只有一个确定的受益者——发行主体即上市公司自身，无论是对于一级市场的申购者，还是对于二级市场的投资者而言，面对的则是一个又一个过度透支成长性的“肥皂泡”。

　　◎市场综述：指数高开低走，震荡反弹仍有望延续（招商证券）

　　点评：
　　上周五大盘高开低走，截止收盘，上证综指跌0.01%，深证成指跌0.45%，中小板指涨0.16%，五成个股上涨，电信、医药、石化、传媒等板块涨幅居前；地产、金融板块居跌幅榜前列，拖累指数。
　　回顾此轮市场调整，主要诱发因素在于调控政策密集出台，而国外欧债危机影响扩散也起到推波助澜的作用。
　　目前进入政策调控观察期，市场对政策态度的解读发生了部分转变，对于政策抑制的担忧有所缓解，而快速下跌也使估值风险得到急速释放，市场阶段性止跌反弹具备条件。结合上周市场表现来看，沪指2600点支撑区域屡次接受考验，而2700点附近区域上行压力较为明显，市场在此区域震荡形成底部的可能性增大。
　　环顾外围信息面，欧债危机引起西班牙评级遭下调，外围市场表现尚未企稳，A股反弹行情面临的整体环境仍将会经历波折。
　　操作上，建议对于前期超跌的蓝筹板块的反弹机会侧重于波段操作，中长期投资继续布局成长，技术创新与节能环保类个股更具成长性，消费、医药、旅游等业绩增长较为明确的行业中线继续逢低介入。

　　◎市场研判：谨慎看待反弹延续（银河证券）

　　点评：
　　上周的企稳反弹是投资者对政策预期的改变所导致的，本周是经济数据的真空期和政策观察期，预计将延续温和的震荡反弹。由于农行上市以及其他银行的再融资进入实质性操作阶段，资金需求较大，因此应谨慎看待反弹高度。
　　4月中旬以来的快速深幅调整，本质上是源于结构转型带来的中国经济增速放缓预期以及全球经济二次探底的担忧，国内宏观紧缩和国际主权债务危机都是引发这种担忧的导火索。事实上，很多投资者都过高估计了今年我国经济高增长的可持续性，以至于把1季度GDP增长11.9%认为是过热，对物价上涨的压力也给与了过高的预期。投资者先是基于经济过热的判断，产生严厉紧缩的政策预期，导致市场下跌，而后当4月份投资和工业生产增速下降后，加上欧洲主权债务危机的恶化，使得投资者担心中国经济和世界经济可能出现严重的二次探底，市场信心崩溃加剧了市场的下跌速度和幅度。
　　银河证券从年初就认为，今年中国经济的稳定性和可持续性存在疑问。预测2季度GDP增速可能大幅下滑到9.5%、三季度为9.9%、四季度为8.8%，通胀压力将在年中达到高点，下半年物价上涨压力会减小。政策的紧缩压力更多的是投资者对经济形势和政策预期的误判。中央对于调控政策面临两难的判断以及避免多项政策叠加的负面效应证实了我们此前对经济和政策的判断。在此基础上，目前市场对于政策紧缩的预期有所放松，至少从整体上不会进一步严厉。房地产是投资者关注的重心，由于政策效果还没有充分体现，我们认为房地产政策不会放松。指望商品房政策立即出现较大转向是不现实的，加大保障性住房建设力度是房地产严厉调控的另一种表现。保障性住房建设力度空前，也反映了政府在力求避免投资和经济的过快下滑。
　　在预期改变的背景下，市场已经进入震荡筑底阶段。目前的经济环境、政策力度、资金供给决定了V型反弹难以出现。2008年底的V型反转是在经济处于周期底部、政策力度空前、保增长压倒一切的条件下实现的，而目前经济与政策的变化顶多算是回升期的小周期，尤其是政府的调控政策，既要稳定经济增长避免经济出现探底，又要防止在全社会流动性充裕的条件下通胀出现和资产价格过高，政策调控必定是更为谨慎、要综合考虑各种情况并进行平衡。因此，我们认为在当前的情况下指数还将继续震荡筑底。筑底阶段的结束可能要等到经济数据和企业盈利放缓的进一步体现，政策开始明显放松，以及农行完成上市。在此之前都属于震荡筑底阶段，对反弹高度不能过高预期。
　　在目前的市场环境中，机构投资者和价值投资者可进行战略性逐步建仓，低买而不追高，趋势投资者可以轻仓参与。
　　对于投资机会，我们建议关注两条投资主线。一是继续关注经济转型。下半年经济结构调整力度将加大，符合国家产业发展方向、具有核心竞争力的行业和优质公司值得重点关注。二是低估值与超跌投资主线。经过前期的大跌后，中长期投资价值显现，部分行业已经处于历史估值底部区域、同时业绩增长较为稳定，即使在目前的弱势震荡中，继续向下的空间也不大。可关注新能源汽车、节能环保、电气设备和煤炭等行业。

　　◎大势研判：热点分化个股至上（光大证券）

　　点评：
　　上周市场超跌反弹，地产政策利空程度低于预期、欧洲经济数据偏好是促成反弹的重要动力。地产、有色、新兴产业等板块先后反弹，在普涨之后，下半周板块的分化有所加剧。
　　从技术上看，股指走出了自4月15日以来的下降通道，但20日均线的压制和成交量的蒌缩表明投资者对市场反弹高度仍存在分歧，股指反弹之后步入震荡期。
　　我们注意到，国税总局对土地增值税趋严的态度明确，但上海房产调控细则出台时间明显低于市场预期，显示在欧债危机的环境下，管理层对经济未来走向产生疑虑，政策调控在今年内第二次进入纠结阶段。
　　值得注意的是，地产行业的金融属性和经济指标考核方式，使得地方政府在产业调结构过程的执行力打折，同时，09年的货币宽松已加大了地方政府债务，保障性住房的推动，将使得地方政府再度增加近1200亿元的支出。仅从目前国内已公布的近期经济数据来看，经济仍保持较好的增长势头，出口数据也相对不错，即使出现地产政策调整后的短痛，对未来经济的快速转型仍是有利的，目前对地产政策的松动表明管理层在经济结构转型完成前，并不想过急调控地产及相关行业。我们认为，在保证地方债务平稳解决的情况下，在经济从出口拉动向消费拉动转换成功前，体系内的抗压能力较弱，未来政策面可能出现相对空白期来等待经济数据的趋势明确，对于A股市场来说，政策面的压力较前期有所缓和。
　　总体看，随着政策压力的减轻，股指短期反弹的动力仍然存在，但前期投放的过多货币对下半年通胀的影响仍未显著消除，企业在下半年仍将面对劳动力和原材料成本上涨的压力。在普涨之后，板块和热点进入分化阶段，投资者除开继续关注泛消费类公司外，仍可从下至上选择优质个股并保持快进快出的投资风格。

　　◎每日观察（5月31日）（平安证券）

　　点评：
　　市场回顾：高开低走，地产最弱。上周五A股市场高开低走，震荡下行。沪深300指数下跌0.34%，中小企业指数上涨0.49%，创业板上涨0.53%%。医疗器械，生物制品、化学药等防御性品种涨幅居前，房地产、证券、银行则重现颓势，位居跌幅榜首。两市上涨家数923家，下跌家数918家，基本相当。两市合计成交1874亿元，比上交易日增加105亿元。
　　后市研判：短期市场将继续振荡整理。上周五A股市场在上试20日均线之后回落，表现出非常明显的防御性特征。医疗器械，生物制品、医药等防御性品种涨幅居前，金融、地产、钢铁、有色、煤炭则有所下跌。题材股表现活跃，但热点散乱，没有非常突出的领涨板块。
　　鉴于目前国际、国内经济的复杂性，以及政策的两难窘境，投资者亦摇摆不定，难以决断，市场观望气氛浓郁。在这种浮躁心态下，消息面的变化对市场的影响极大，外围市场涨跌、大宗商品市场表现均对A股市场产生较大影响。从根本上看，则是投资者失去了对市场的方向感，陷入左右为难的境地。
　　“富士康事件”与“广本事件”似乎离资本市场比较远，市场并没有给予足够的重视。但是，上述事件的影响，将远比我们想象的重要。它们可能是以来廉价劳动力的传统增长模式的终结。至少我们可以看出，劳动密集型企业人力成本将上升。这意味着，价格上涨因素不仅反应在原材料上面，而且将逐渐扩大到劳动力成本上来。这将对依赖“人口红利”的国内经济构成冲击，并动摇企业的盈利增长基础。最近中央对工资增长机制展开密集调研，从侧面反映通过压低劳动力成本获取利润的商业模式已经难以持续下去了。
　　周末消息面基本平静。胡锦涛主席强调深化医改，将全体城乡居民纳入医保范围。货币政策和房地产调控政策正处于效果观察期，在此期间政策基调不会发生大的改变。外围市场方面仍然没有稳定。由于受惠誉国际下调西班牙主权评级影响，周五美欧股市再度下挫，大宗商品市场亦同步下跌。预计A股市场短期内仍将在10日均线上下继续振荡。