投资策略

    ◎零售业区域竞争格局分析：湖北篇（中信证券）

    要点：
　　区域经济发展为商业企业深耕湖北市场提供良机。中部崛起战略实施和武汉"1+8"城市圈的建设为湖北经济和商业发展注入新动力,2009年武汉"1+8"城市圈实现GDP和社销总额分别为7956.6亿元和3729.1亿元,分别同比增长13.8%和20%,占湖北省比例分别为62%和63%。到2020年,"1+8"城市圈人均GDP和可支配收入将分别达到59858元和27560元;城镇化水平为61%;社销总额为11020亿元,年均复合增长12%。此外,2015年前,发达的交通网络将使得武汉与周边8市市区形成1小时经济圈,人流、商流、物流等各方面的提升有助于商业企业的发展。
　　湖北省百货业竞争格局及未来趋势。鄂武商为湖北省百货龙头,目前共有7家百货门店,其中武汉5家,襄樊、十堰各1家,合计经营面积34万平米。
　　鄂武商百货销售额占武汉市场份额约为22%,具备相对垄断优势。公司在建的汉口摩尔城(27万平米)和未来拟建的武昌摩尔城(约为20万平米)将进一步巩固其在汉垄断地位。随着区域经济的不断发展和武汉"1+8"城市圈的建设,预计湖北各地级市商业业态将持续升级,由传统百货向现代百货转型,鄂武商、银泰、武汉中商等公词将在湖北二三线城市持续扩张,包括收购当地物业条件较好的老百货公司。
　　湖北省超市竞争格局。按照超市布局的国家标准,8-10万人配备一个1万平米的标准大卖场,我们测算得武汉市、湖北地级市、县级市超市标准大卖场的市场容量分别为90、178、33家,湖北省合计为301家。截至09年底,武汉市、湖北省其他地区标准大卖场数量分别为93、65家,其中中百仓储和武商量贩分别占据湖北省大卖场39%和25%的市场份额。
　　湖北省超市大卖场未来发展空间。武汉市超市大卖场供给饱和,竞争十分激烈,预计未来以内生性增长为主,外延扩张主要依赖于城市化进程的推进和新城区的建设。未来湖北省超市扩张空间主要在二三线城市,目前尚存空间为146冢,加上城市化进程的推进,湖北超市发展空间依旧广阔。
　　按照当前中百仓储每年15-20家、武商量贩每年10-15家的扩张速度,综合考虑外资超市的扩张步伐,预计湖北省二三线城市足以支持现有超市企业3年左右的发展。

　　◎策略周报：从反弹到反转的五大信号（中信证券）
　　要点：
　　市场回顾及我们的逻辑:我们在两周前旗帜鲜明的提出了市场反转的核心逻辑,即"新政治锦标赛"下的保障房建设将大幅缓解市场悲观预期。但在当前的政策环境下,市场依然对反弹还是反转疑虑重重。这主要由于,除了投资短期因素意外,在更深层次上,市场担忧我国经济转型能否成功以及未来中国经济的主要增长动力来自哪里。我们认为,从反弹到反转将取决于未来的五大信号,这些信号包含了短期和长期的主要因素和政策:5月CPI数据公布(6月上旬),地方融资平台调查结果的公布(6月中下旬),地方政府开始加速保障房建设(6-7月份),商品房价格出现明显回调(8月份左右),战略新兴产业和"新36条"落实(3-4季度)。
　　5月CPI数据公布有望低于预期,货币政策有缓解迹象。5月份农产品价格加速回落,我们预计当月CPI有望保持在3%以内,低于市场预计的3.2-3.3%的水平。银行间市场资金面趋近,央行公开市场操作近期表现为净投放,货币政策有放缓迹象。
　　地方融资平台调查结果不应过于悲观。温家宝总理强调融资平台"为地方经济和社会发展筹集资金,在加强基础设施建设以及应对国际金融危机冲击中发挥了积极作用。"在处理原则上,也提出"分类处理、区别对待"。去年我们调研的情况也表明省市一级的融资平台风险不应过分担忧。
　　地方政府有望在6-7月份加速保障房建设。按照住建部的要求,今年规定的各省的保障房建设须在7月底之前全部开工,并在年底之前由发改委会同监察部等部门验收工程进度。我们预计在6-7月份将迎来各地保障房开工建设的高峰,将缓解目前市场对地方政府"只说不干"的担忧,而且部分省份已经开始了保障房的加速建设。
　　密切关注商品房价格的回调。从前行业分析师调研看,部分地区销量基本下到冰点,价格基本没有松动,新盘推盘量锐减,二手房价格下跌约5%。随着观望者的增加和"压房价"政策的继续收紧,价格可能会在8月份左右出现明显调整。
　　战略新兴产业和"新36条"落实。"引"的政策将在更大程度上缓解对经济增长转型以及长期经济增长动力的担忧,前期市场一致关注的各项产业政策有望在未来两个季度陆续推出财政分成--政治锦标赛背后的经济因素。从过去三十年历史看,不同财政分成制度下,地方政府为应对经济增长的考核目标都具有很强的获取财政收入的动力,特别是预算外资金收入,这也导致了经营城市从"经营企业"向"经营土地"的转变。未来考核制度的调整也难以忽视地方政府获取资金来源的能力,中长期则看财政制度改革和金融创新。香港发展公屋的历史也表明,单纯依靠政府财政补贴的形势难以持久,还应同时依靠市场化机制和金融创新。
　　投资建议:综合来看,"一压"的房地产板块近期可能是低位盘整的阶段性机会,"一托"的投资品逢低关注业绩相对确定、负面冲击可能被高估的机械、家电和新型建材行业,"一引"的泛消费和新兴产业领域主要关注新材料、要素价格改革(天然气调价、水价调整、电价改革)、新能源汽车等板块。重点推荐的公司为:青岛海尔、达意隆、三维丝、海螺型材、中信国安、厦门钨业、苏宁电器、东方航空、保利地产、三一重工。
　　股指期货：多单持有。

　　◎投资策略周报：盈利增速下拐，市场继续寻底（中金公司）
　　要点：
　　本周A股策略观点：市场最近对于底部的讨论较多,我们认为对绝对底部的讨论意义并不大,重要的是我们依然需要对未来2-3个月市场走势保持审慎。理由主要有如下三方面:经济和盈利增速见顶回落,再次"去库存"的风险在增加。房地产调控之下,自2009年初开始的经济加速阶段将暂告一段落,未来面临的是一段时间的经济景气见顶回落阶段。股市与经济、房地产调控周期显示,经济景气回落持续至少持续三个季度,股市将领先经济见底,但震荡寻底可能还需要持续到三季度。
　　政策明确转向的空间和可能性很小。历史经验显示,紧缩政策明确转向一般在内、外需面临明显的双重冲击的情况下才会发生。目前出口增速仍处高位,而且去年巨额的信贷和货币投放导致目前表观的通胀压力也依然存在,房地产调控仍未达到预期目标,在这种背景下,政策明确转向的空间和可能性都不大。
　　未来2-3个月市场仍将处于盘整寻底的阶段,虽然局部政策可能的微调有可能带来市场的短期反弹,但幅度将不会太大,市场仍需要继续消化"经济及盈利见顶回落"这一主要矛盾。
　　其他短期关注点,包括在银行间市场利率上升的情况下央行公开市场操作的动向、五月份的宏观经济数据即将披露等。

　　◎一周投资策略：市场仍处于震荡筑底的过程（招商证券）
　　要点：
　　未来一个季度的经济形势可以概括为经济增速回落、通胀冲高见顶、政策不紧不松。二、三季度经济增速将回落但幅度不大;通胀仍处于左肩但高点将低于市场之前的普遍预期;宏观政策紧缩到了末期,近期政府已释放不再紧缩的信号,但也无法明显放松,原因在于货币供应量增速仍处于历史波动区间的上限,而房价仍需要得到合理的控制。
　　从估值看,市场处于底部区域。最近两周以来沪深300估值水平一直处于13-14倍之间,这个估值水平基本相当于2005年和2008年市场底部时的估值水平,唯一的区别是当前的市盈率是包含了2010年业绩增长预期的,假定一致预期(31%)高估,我们按2010年20%的业绩增长计算,估值底在2400-2500点之间。
　　市场短期震荡筑底、中期反弹可期。正如我们在上周的周报中所说,由于政策基调趋于不紧缩、估值底临近,市场已进入筑底过程;但此次筑底出现尖底的可能性不大,原因在于一是短期内政策可以不再紧缩,但尚无法明显放松;二是未来一个季度经济增速出现回落是大概率的事情。从中期(下半年)角度看,在经济增速和通胀都出现回落之后,宏观调控政策有了放松的空间、调结构的效果也有望逐渐显现时,市场出现较大反弹可以期待。
　　投资机会方面,我们倾向于认为短期内当前的热点如新兴产业和医药等行业很可能仍会表现相对较好,但中期内新兴行业上市公司很可能会因业绩状况而发生分化;传统行业大多数估值已很低,但需要等待基本面趋势发生改善。
　　我们当前推荐的行业有医药、酒店旅游、传媒、煤炭等。
　　个股方面,近期行业研究员推荐的公司有歌华有线、金山股份、金马集团、东阿阿胶、盘江股份和丽江旅游等,建议关注。

　　◎策略周报：结构性的反弹，结构性的机会（华泰联合）
　　要点：
　　市场:结构性的反弹。本周市场反弹有望持续,反弹的动力来自于紧缩政策担忧有所缓解,但政策缓和不意味政策改变,全面快速反弹概率偏小,结构性反弹仍是主基调。
　　货币政策调控逐步进入效果观察期。回购利率的上升说明流动性已经偏紧,而一年期央票收益率维持稳定表明货币政策的维稳意图。大宗商品价格回落使得PPI压力减弱,政府打击农产品投机有望抑制价格过快上涨,通胀环比压力减弱。
　　市场情绪有所企稳。从债券市场来看,企业债与国债价差开始收窄。虽然美国市场情绪仍向下,美元上行趋势也未改,但美元兑港币开始企稳,市场超额收益结构和成交量也表明市场情绪有所企稳。
　　A股暂不存在反转的动力。宏观调控未到放松时,总需求绝对水平较低,经济增速下降不能迅速降低通胀,三季度经济可能出现阶段性"滞胀"。
　　投资主线:消费优于周期。经济增速继续回落,外围市场情绪较低,消费优于周期,内需受益优于外需受益。医药和基本消费的超额收益得以维持。
　　苹果市值超越微软说明了移动互联将逐步取代"电脑+互联网",有望掀起一波新的科技浪潮,国内的"三网融合"仅仅是全球移动互联浪潮的序幕。中期看,美国欧洲经济领先指标回落将使得外需驱动的科技股超额收益下降,但基于内需的新兴产业仍需高度关注。
　　居民收入分配制度改革已从"未雨绸缪"转变为"势在必行"。资本密集型驱动的经济增长,城市化率低于50%,资源禀赋、制度安排均是分配不公因素,关注为民间投资和小企业的服务型企业,关注资源城市政府支出投向,关注基本消费品,如品牌服装、家纺、啤酒、牛奶等,医疗,尤其是有技术壁垒的品牌药和医药原料,回避受益于政府消费开支的公司。
　　新材料围绕"制造业升级"和"碳减排"两大主题发展。重点关注:回天胶业、新宙邦、碧水源、鼎龙股份、鲁阳股份、钢研高纳、永太科技、深圳惠程6月行业重点推荐个股.宝钛股份、西藏矿业、大冶特钢、八一钢铁、招商银行、天源迪科、秦川发展、龙溪股份、歌华有线、中视传媒、蓝色光标、三维丝、中国国航、中国平安、福星股份、开创国际、金德发展、中天科技、亨通光电、大商股份、中青旅、锦江股份、曙光股份、天山股份、南玻。

　　◎策略周报：退出后半程，股市现稳定（国信证券）
　　要点：
　　1. A股出现反弹。本周A股走出了反弹行情,主要是各部委维稳。如险资放闸提高股票和偏股基金的配置比例,基金发行量增多等。受到房产税不推出的消息的影响推动了房地产的反弹,而涨幅不大的原因是受到"三年不征税"消息不属实的传闻等影响。截止周五,上证指数和沪深300张幅分别为2.8%和2.9%。
　　2.政策退出处于后半程。政策退出目前处于后半程。回顾从2008年救市政策出台,力度最大的是房地产、四万亿的投资计划以及货币政策的放松,尤其是天量信贷的释放。从目前的退出措施来看,房地产从紧的政策已经开始退出。四万亿的投资计划随着地方融资平台的处理,也已经拉开退出的序幕,而信贷政策退出是最早的,年初就出现了窗口指导以及存款准备金的调整。
　　欧洲主权债务给国内经济带来了自然紧缩。惠誉国际评级在周五将西班牙长期外币和本币发行人违约评级由"AAA"下调至"AA+",评级前景均为稳定。这表明欧洲主权债务危机还没到完全解决之时,而这些因素也恰恰缓解了国内宏观从紧的压力。
　　目前A股各部委出现联手维稳的动作。险资对于投资A股的限制有所放宽,央行对于流动性的管理不是一味的收,以及证监会批新基金的速度很快,不排除是为了农行上市。
　　3.退出后半程股市现稳定。从我们5月17日提出市场走向谨慎我们不妨逆向操作搏反弹以来,应该来说市场基本上出现了一个探底回升。站在目前时点来判断市场,不排除继续出台维稳的措施护航农行上市,但前期紧缩政策的效果还有待观察,尤其是房地产的调控效果。短期来看,股指还将稳定,上下波幅会较小。从中期的角度看,A股呈现一个宽幅震荡的走势。中期依然看好机械设备、电子以及医药等行业。主题投资方面,短期可关注相关新能源政策预期的板块。
　　4.市场风险提示。需要提示投资者的是,从中期的角度看,房地产市场依然具有一定的不确定性,因此建议投资者密切关注政策的动向。

　　
　　◎策略动态报告：市场重心仍将下移,暂时难言反转（光大证券）
　　要点：
　　反弹可能已经结束,市场仍将下移,暂时难言反转。我们上周周报指出,此前过度悲观的政策预期得到修复,可能促成市场反弹,但机构操作的空间有限。上周市场小幅反弹,验证了我们的观点。
　　尽管有的投资者对反弹持乐观态度,但我们认为本次反弹可能已经结束了,市场重心将重新下移。在政策未进一步明朗之前,经济增速可能放缓,再加上中国农业银行IPO的影响,短期内指数很难反转。在未来一段时间内,上证综指向上不会超过5月28日2686的高点,向下则会跌破5月21日创下的2481的低点,有效支撑位置在2250附近。
　　政策预期反复将持续困扰市场。【1】上周反弹的原因是之前市场参与者对政策的悲观预期得到暂时的修复;

    【2】事实上,2010年以来,大盘走势一直受着政策和政策预期波动的严重影响。各种传闻造成政策预期反复,进而影响着大盘走势。在5月份之前,主要是加息预期;进入5月份之后,主要是关于对房地产保有环节征税的预期;

    【3】目前市场关注房产税、对地方融资平台的规范、农业银行IPO、经济发展方式的转变和经济结构的转变等。政府一方面担忧经济二次见底,另一方面又想实现经济转型和结构调整,因此不愿意过度地刺激投资。这一矛盾导致政策不断反复,从而导致市场预期的反复,这种反复会在未来持续地困扰整个市场。我们认为,政府的主要目标是要达成经济发展方式和经济结构的转变,因此可以接受经济增速一定程度的下滑。在房地产调控政策未取得实质性效果、经济未出现显著下滑之前,将不会系统性地放松货币政策。偶尔出现的一些放松迹象很难改变大的紧缩背景和方向。因此,我们判断市场重心还将继续下移。6月中旬公布的宏观数据将表明目前的经济增速已经下滑,这将强化市场的悲观预期,带来对上市公司业绩增长的担忧。
　　【4】5月28日,上海市政府新闻发言人称"上海将……采取更加严格的差别化信贷税收政策,抑制不合理住房需求……"。因此我们判断上海市房产税出台的可能性非常大,这种预期将压低股市。
　　市场扩容仍然是未来市场的重要压力.中国农业银行可能在7月中旬正式挂牌。之前,管理层为了确保农行顺利上市,积压了大量的IPO和再融资需求。在农行上市之后,这些融资需求会得到释放。另一方面,目前虽然基金批复数量在增加,但是募资数量并未显著改善。因此未来市场扩容将给大盘造成压力。
　　重新回到稳定成长类板块。我们判断短期反弹已经结束,超跌反弹的板块投资逻辑也就结束了,未来应该重新回到稳定成长类板块。医药、食品饮料、百货、纺织服装等板块应该持续获得较好的超额收益。由于市场缺乏系统性机会,因此我们认为主题投资是未来的主要方向。建议关注:【1】新能源汽车、电池及其上游的板块;【2】三网融合;【3】节能减排。