投资策略

    ◎智能化专题研究：物联网助推智能化进程（中金公司)
    要点：
　　在人力成本上升、能源稀缺、经济转型和结构升级的背景下,智能化不可或缺。智能化将推动经济中各个环节的产业升级,如在智能电网、智能交通、智能金融、智能医疗、智能建筑、智能城市、智能能源中,智能化的发展将推动这些产业效率的提升、成本的降低和安全的保障。
　　智能化分为个体智能化和系统智能化,未来发展方向是从个体智能化向系统智能化的升级。系统智能化的本质是利用计算机技术、传感技术和控制技术对系统中各对象的智能监控和智能控制,从这个角度,物联网是智能化的重要环节,物联网的发展将推动智能化的进程。物联网并不仅仅是概念,而是一种理念,已经在多个行业显现物联网的雏形。从短期看,在铁路、交通、电力、治安、石化、城市管理等各个领域,物联网已展开布局。从中期看,无锡物联网产业基地的产业集聚效应逐渐形成,各地政府也在积极推动。从长期看,政府将有一系列政策推动和行业标准制定,待盈利模式成熟,行业将获得大范围推动。
　　从产业链结构看,物联网分三个环节,即传感器、系统集成和通讯网络。传感器实现将各种非电信号转化为电信号,是物联功能的前提,在精密传感领域,技术壁垒高,也是盈利能力最强的产业链环节。系统集成厂商基于对行业应用的积累和理解,对下游客户具备较强的粘性,先发优势明显,新产品拓展能力强。而通讯网络商由于其不可替代性,先发优势明显。总而言之,由于产品的非标准化特征,其下游又是广阔的本土客户,物联网产业整体盈利能力和竞争环境要优于传统制造业。随着四万亿投资后期IT投资展开,这类公司将显著受益。
　　随着大量新股上市,在产业链的三个环节和各种典型下游应用上,都涌现一批典型的物联网公司。在传感器层次,如智能监控领域的海康威视、大华股份、大立科技、威创股份和宁波GQY,位置定位领域的四维图形、超图软件、合众思壮和华力创通,金融电子领域的广电运通、恒宝股份、东信和平和三泰电子,RFID的中瑞思创、远望谷,以及其他领域的科大讯飞、汉威电子等,在系统集成和通讯层次,如在高铁、地铁、电力、交通、金融、石化、管理等领域,如辉煌科技、赛为智能、银江股份、数字政通、东华软件、用友软件、键桥通讯、启明信息等。这批物联网产业链公司过去三年盈利能力非常稳定,其净利率和毛利率水平都显著优于传统制造业,营收也保持稳定成长。虽然多数企业目前估值偏贵,但随着行业启动、新产品开拓和募投项目成熟,未来成长性将逐渐明确。
　　从估值安全性和成长确定性角度,我们给予广电运通推荐评级,给予大立科技审慎推荐评级。广电运通是国内ATM龙头厂商,其产品可以实现对ATM和现金的实时监控。公司ATM业务保持20%的增速,网点自动化设备和高铁及地铁自助售票设备是公司业务增长亮点,从长期看,公司未来增长的最大逻辑是从设备提供商向服务提供商的转型,我们预计公司2010、2011年EPS分别为1.49、1.87元,估值具备安全边际,给予推荐评级。大立科技是红外热像仪生产厂商,红外热像仪是朝阳行业,在军工、电力、煤炭、消防等领域都有较大空间,特别随着2008年以来军工产品的立项,预计2010年下半年军工产品进入批量定型阶段,考虑军工补助,我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.87、1.28元,给予审慎推荐评级。
　　
　　◎5月市场运行统计分析：市场虽迅速趋弱，近5成个股表现强于市场（国信证券）
　　要点：
　　1.市场运行特征分析-市场虽迅速趋弱,近5成个股表现强于市场。5月上证指数下跌9.7%,沪深300下跌9.59%。大部分行业也出现了不同程度的下跌,权重股跌幅明显较大,上证50下跌10.39%,而中小板综指跌幅仅为4.54%。从整个A股市场的月成交金额和日均成交金额来看,5月份月日均成交金额1635.68亿元,相比上月的2460.49亿元出现了较大幅度的下降,主要原因是伴随市场的大幅下跌,市场信心也不断趋弱,交投日渐清淡。伴随5月份市场的震荡下跌,走势相对强于大盘的公司数量为922家,占比为50.83%,相比4月的23.74%的比例出现较大幅度的上升,表明伴随市场的大幅下跌,个股活跃度呈现为结构性的差异非常明显,近5成个股走势还是要强于市场。
　　2.市场价格结构分析-市场整体价格重心继续下移。5月份伴随市场的大幅振荡下跌,A股市场价格结构也发生了明显的变化,低价股数量出现较大幅度的增加,10元以下区间的上市公司数量增加明显,10元以上价格区间的公司数量都出现了不同程度的减少,月底10元以下的公司数量累计为775家,相比上月底的645家出现了较大幅度的增加,整体来看,短期内低价公司数量继续呈现为增加的态势,中高价股数量则呈现为减少的态势,也就是说伴随市场的振荡下跌,市场结构化特征较为明显,市场整体价格重心继续下移。从市场的整体均价来看,月底市场的算术均价、总股本加权均价和流通股本加权均价分别为15.9元、9元和8.85元,相比4月底的17.28元、9.91元和9.75元都出现了不同程度的下降。
　　3.市场资金面分析-短期市场资金面压力依然不小。5月份限售股解禁1332.97亿元,IPO募资439.6亿元,配股募资180亿元,公开增发募资9.7亿元,其他方面,5月上市公司分红828.8亿元,新基金发行为151.43亿份,新开账户和老基金申购也有一定的资金注入,整体来看,5月份资金面压力特别是市场扩容压力依然很大。6月份限售股解禁914.29亿元,近期新股发行速度依然较快,特别是农行上市步伐加快、其他公司IPO的发行节奏依然较快,市场的短期资金压力依然不小,由于内外不确定性因素不断增加,市场预期和市场信心都在不断下降,IPO和再融资将会给市场带来更大的冲击,6月份解禁股份数量和规模虽比5月份有所减小,但大小非解禁的存量总规模依然很大,伴随市场走势趋弱,市场短期面临的资金面压力依然不小。
　　4. A/H股公司比较分析-A/H溢价水平相对平稳。5月恒生指数下跌6.36%,沪深300指数则下跌9.59%。截至5月底,共有13只个股的PE水平要低于其对应H股的PE水平,其他含H股的上市公司的A股市盈率都要高于其H股市盈率,且A股市盈率与其对应的H股市盈率的比例的算术平均数仍高达1.79倍,A股的价格大多都要高于其对应的H股价格,A股相对于H股溢价的算术平均溢价率为86.8%,相比上月底的80.34%有较大幅度有所上升,加权平均溢价率为18.83%,相比上月末的22.11%出现一定幅度的下降,整体来看AH溢价近一个月以来呈现为小幅震荡的态势,整体维持在较低的水平,截至5月底,有中海发展、民生银行、交通银行、建设银行、中国铁建、中国神华、鞍钢股份、工商银行、中国平安、招商银行、中国太保和中国人寿等个股的A股价格要低于其对应的H股价格。

　　◎投资策略简报：对近期市场一点看法（广发证券）
　　要点：
　　010年以来,市场出现了调整走势,至今下调的幅度为-23%(以沪深300指数为参考)。市场在政策的调控下,反复走低,尽管年初以来主题性的投资有着不俗的表现,但是从一个长时期的角度来看,大资金投资的收益率是收窄的,甚至可以说是很难取得正收益。
　　从个人的投资经验来看,目前的情况应该说是大家对经济的认识更加深刻缘故。自2005年这轮牛市以来,经济与股市的正相关性越来越高,一改以前流动性主导一切的格局;08年系统性风险集中释放,让人认识到熊市当中只有仓位控制才能抵御风险;而09年的行业轮动比较明显,又让人对美林的投资时钟理论记忆犹深;进入2010年突然之间,大家都找不到很好的方向,传统的周期非周期的投资思维好像迈不开步伐,市场主导的是主题性的机会,但是无论地域振兴、新兴行业还是大消费,目前都面临着高估值的压力。
　　我的个人投资习惯是先宏观策略、后中观行业、再微观公司,所以首先谈一下对目前宏观的认识。
　　1、对于中国的长期经济我是看好的,只是2009年为了应对经济危机的人为复胀,在今年遇到了业绩兑现期,而当下一个经济的自然复胀来临之时,那么就是下一轮牛市的开始。
　　2、对于中期的市场,今年"政策退"是大家的共识,经济在一季度GDP达到11.9%,而政府在"调结构"的背景下,后面的几个季度可想而知是环比下降的。那么首先确认经济下滑期间,市场不会存在较大的上涨趋势性机会,所以仓位应该适当控制。
　　3、短期来看,目前政府对地产行业的调控是造成目前A股市场下跌的一个重要原因,但并不是最重要的原因,也不是根本原因。对地产行业的调控应该放在政府对整个经济的调控的大背景下来看待。由于09年的超常规经济刺激政策,国内经济快速复苏,但超越周期的货币与财政政策也对经济运行造成了严重的负面影响,这些负面影响包括通胀压力、资产泡沫、投资的过热倾向、以及经济结构的进一步扭曲。因此,政府的调控政策主要是要调整经济结构,鼓励消费、促进民生、发展新兴产业,重视环保节能等。虽然A股市场的总体估值并不显得昂贵,尤其是与历史平均水平相比甚至显得有些低估,但是,在刺激政策逐步退出、政策着力调整产业结构的大背景下,中国经济的投资周期必然向下,从而带动整个经济周期向下。因此,目前的较低估值反映的是经济周期向下的预期,而不能说是严重低估。在外围市场稳定的情况下,短期反弹可能随时存在,但是现实情况不存在反转条件。
　　存在机会的行业:没有"天花板"的是新兴行业、医药等。1、温总理最近提到宏观调控面临两难,这反映了宏观经济的复杂性。中国目前也处于一个转型期,政府提出了七大新兴产业,这些产业是未来关注的重点。看美国股市,每个转型期过后十到二十年,都会出现一批新经济的"巨人"。我相信在未来十到二十年,这些行业内会有一批公司会提供很好的投资价值,会获得超额回报。七大新兴产业包括的范围比较广,有新能源、电动汽车、节能环保、新材料、新医药、生物育种等。研究表明有些行业未来的确会增长比较快,比如节能环保和新材料。
　　2、现在整个医药产业有两个发展契机:一是医改之后医药市场呈现了快速增长的态势;二是我国医药企业的研发也开始有了技术积累,很多上市公司开始做自己的创新研发。医药行业的不俗表现,一方面是由于其本身属于弱周期的防御性行业,规避了房地产调控政策、出口下滑等负面因素的影响;另一方面,医药行业的业绩增长预期明确,估值优势凸显。从今年一季度的财务数据来看,医药行业上市公司的业绩大幅提升。
　　在操作上,我在这两年金管家账户的投资中,总结了几点:1、大部分的钱是个别股票赚到的。自下而上选股很重要!2、控制风险听从纪律,止损很难受,但必须接受,不能有侥幸的心态,这是一种保护!。