橡胶轮胎板块股价上涨快评

    事项：6月1日，轮胎行业主要上市公司逆势出现大幅上涨。双钱股份、风神股份涨停，黔轮胎A涨幅为7.5%，青岛双星涨幅为5.95%，S佳通1.90%，整体涨幅达到5.82%，剔出ST、S股，涨幅达到8.37%。
　　评论：橡胶轮胎板块出现大幅上涨，催化剂是天然橡胶价格下跌的厚积薄发和中期业绩的稳定增长。
　　6月1日，轮胎板块大幅上涨，我们认为有两个方面的原因：一是原材料天然橡胶价格下跌的一个滞后反应；五月初开始到现在，天然橡胶价格出现了较大幅度的下跌，期货1008的价格从最高26000元跌到最低的21200元，跌幅达到22.58%；而这一利好，轮胎板块的股价一直没有反应。二是中期业绩的高于预期，由于天然橡胶价格在1-4月份的大幅上涨，使得市场对于轮胎行业中期业绩的盈利很不乐观，实际情况是，因为需求的旺盛，轮胎行业基本上维持了100%的开工率，销售也很畅顺，支持了二季度的业绩的稳定增长。
　　需求旺盛是10年轮胎行业景气次高水平的主要支撑。
　　对于10年轮胎行业的运行状况，我们认为行业处于景气次高水平。主要理由是需求旺盛，首先：09年机动车保有量达到1.86亿辆，其中汽车7619万辆。这个数字意味着未来轮胎行业维修市场巨大。其次：我国目前是汽车第一大国，从汽车需求增长预测来看，未来两年15-20%增长率可以维持。除了汽车行业之外，机械行业也是橡胶轮胎行业的下游市场之一，占比约10%左右。我国处于工业化中期阶段，未来很多大型基建项目仍然会上马，比如西部大开发、南水北调、西气东输、铁路建设等大型基建项目。以及矿产资源的开发，都给予了工程机械行业强劲的内需支持。我们预计工程机械行业未来仍有望保持三年15%的复合增长率，将拉动工程机械用轮胎的需求。
　　根据橡胶工业协会“十一五”规划和预测，2010年，我国轮胎总产量将达到约7亿条，轮胎总产量、子午胎产量都将实现较快的增长，未来5年轮胎行业年均增速约10-15%。在需求旺盛的支撑下，轮胎企业仍将保持较火热的经营态势，盈利也能获得保证。
　　需求旺盛背景下，天然橡胶价格受到更多关注，成为决定企业盈利高低的关键因素。
　　轮胎的主要原材料是天然橡胶和合成橡胶（45-50%）、钢帘线（15%）、帘子布和炭黑；其中全刚胎天然橡胶比重高达45%。因此天然橡胶价格对公司利润率影响重大。因此在行业需求旺盛背景下，天然橡胶的价格受到更多轮胎企业的关注，成为毛利率水平的关键因素。由于现在已经进入割胶期，新胶上市使得天然橡胶的价格出现了一轮下跌，带动了价格中枢下移。由于割胶期持续到10-11月份，我们预计下半年天然橡胶价格的平均水平将低于上半年的价格平均水平，使得行业成本压力略有下降。
　　从估值角度看，橡胶轮胎板块的PE为17倍，与A股市场基本相当，维持“中性”的评级。
　　从估值角度来看，目前行业平均的PE、PB分别为17、4（剔除ST黄海）倍，与A股市场PE19倍、PB3倍的水平相差不大。因此，从相对估值的角度考虑，我们维持轮胎行业投资评级为“中性”。我们建议积极关注轮胎行业原材料价格和需求增长的变化，把握安全边际较高和盈利能力较强的个股投资机会。其中黔轮胎A因具有较大的细分产品、细分市场优势，维持“谨慎推荐”的投资评级；风神股份因具有规模优势、资金优势、市场化优势，维持“谨慎推荐”的投资评级。【国信证券】