2012年2月投资策略：季节扰动会改变反弹趋势吗？ |
| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年02月10日 14:18 |
作者： |
林鲁东;张海波;郑文琦 |
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一、趋势性因素支持反弹
1、流动性是当前影响市场走势的核心因素；中性情景下，上半年信贷余额增速上升，外汇占款减少是短期现象，综合起来M2增速温和回升。
2、企业去库存速度较快，缓解了资金紧张局面，资金成本相应回落。
3、实体面，经济下滑出现放缓势头，美国数据表明收入增长有望继续支持消费温和复苏。
二、季节性因素产生扰动
1、受春节影响，1月份新增可能低于预期。1月份新增贷款在全年中的占比平均在15%左右，2003年以来最低为11.6%，最高达17.8%。我们认为9000亿左右仍属正常范围，季节性波动不改流动性好转趋势。
2、1月份新增外汇占款不存在环比回升的规律。
3、当前预期库存回补主要是季节因素引起的，我们认为未来两个季度左右仍将继续去库存，提请注意。
二、市场：调整还是继续反弹？
短期可能调整，未来一个季度仍看反弹。市场对流动性十分敏感，如果信贷货币增速等流动性数据季节性低于预期，市场可能有所调整，但幅度和时间有限，我们认为趋势性因素随后仍支持市场继续反弹。
可能导致调整幅度和时间超预期的因素：一季度贷款偿付需求再度推高资金成本，补库存预期过于乐观后的修正。
回顾2008年底市场上涨后的行业轮动，我们发现轮动源于经济层面的驱动力，因此探索复苏动力所在决定了配置方向。遗憾的是，当前经济的新增长点仍不明朗，继续依靠基建推动的老路行不通，依靠消费拉动暂不切实，中间路线是防止经济大幅下滑，培育民间经济动力来启动复苏，因此制造业投资仍值得期待，但先得去库存。
基于排除法的思路，继续推荐地产、汽车、银行。
（具体内容请见附件）
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