| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年12月26日 14:46 |
作者： |
宁乔;张朝晖 |
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缘起
2011年，A股市场跌宕起伏，截止到11月30日，上证指数累计下跌逾470点，跌幅超过16%；深成指累计下跌逾2760点，跌幅超过22%；沪深300指数累计下跌逾600点，跌幅超过19%。受此影响，非公开发行锁定期收益率也出现了大幅下滑，按照我们的统计口径，2010年以现金认购方式实施的非公开发行，截止到2011年11月30日已经解禁的有75只，锁定期算术平均收益率为33.98%，资本回报率为22.73%，同比分别下降41.23和12.51个百分点。
非公开发行的特点
截止到11月30日，作为A股市场再融资的主要手段，非公开发行具有以下特点：
（1）核准制下的大概率风险屏蔽，较大的发行折价增加安全边际；
（2）认购者动用大量现金；
（3）在12个月的锁定期内牺牲流通性。鉴于以上的特点，非公开发行带来的投资机会将长期存在；但在盈利效应的影响下，会有更多投资人进入认购非公开发行股票的行列，提高询价的竞争性，收窄预期和真实收益率。截止到2011年12月20日，今年以现金方式实施的非公开发行的算术平均收益率为-9.50%，资本回报率为-9.72%，许多认购人陷入短期亏损的境地。
非公开发行的参与人应具备的条件
非公开发行的参与人应具备以下条件：
（1）具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实际收益率之间的差别。
（2）资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公司长期价值。
（3）极度厌恶频繁交易，注重投资的舒适性。
上市公司申请非公开发行的充分条件是：
（1）公司盈利持续增长，经营现金流持续为负；
（2）产业面临升级换代或购置生产资料，扩大产能；
（3）行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或下游延伸。投研人员可根据以上三项，来判断上市公司是否在不远的将来启动非公开发行，为即将到来的绝对收益机会做好充分准备。
认购策略
我们总结出参与非公开发行的策略如下：
（1）放弃：行业处于顶部，公司价格高、估值高；
（2）等待追加认购的机会：公司基本面较好，市场情况不好，可以耐心等待追加认购的机会；
（3）底价认购：行业处于繁荣阶段，发行价格较高，发行当年即可增厚EPS；
（4）竞价认购：行业处于启动阶段，公司成长前景良好；
（5）市价认购：行业处于底部，公司成长前景极度看好；
（6）发行结构化信托：认购劣后，高风险高收益；易发行。
（具体内容请见附件）
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