| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月29日 15:06 |
作者： |
徐炜;冯宇 |
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配置建议：超配通信（运营和设备）、公用事业、石油石化、机场、铁路等防御+低估值的板块。这些行业需求受经济周期影响小，产品价格下调有滞后性。
理由：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香..未来经济场景是一定程度的衰退。我们关心的宏观指标是：地产、资金利率、美元。我们的判断是：地产在销售不畅的情况下，资金压力会最终迫使投资下滑；需求下滑，高企的资金利率最终会带来一定程度的资金断裂风险；通过需求放缓、风险溢价上行最终会使得短期资金利率回落美元具备阶段性走强的条件也将给新兴市场和商品带来压力这是。，。紧缩效应叠加的危险期：美元走强具有紧缩效应，地产投资下滑有紧缩效应。
企业盈利回落幅度将超预期。尽管市场普遍认为的是价格下滑是好事，但价格下滑总是意味着需求的回落和企业盈利大幅下滑我们将全部A股的盈利预测下调至14 7%以反应，。14.7%，我们对未来经济放缓对企业盈利拖累的担忧。在我们的假设下，4季度单季制造业利润将会出现负增长；这会体现出盈利风险，因为会带来估值被动上升。
目前的整体估值反应了经济放缓、通胀高企、资金利率紧张的影响；但对经济和盈利放缓幅度预期仍不充分，没有出足够的安全边际。
我们判断风险：仍然是政策的再次快速转变。
但我们同时也想强调的是政策再次宽松的难度：通胀仍在高位；地产投资难指望；银行放松信贷的难度；
同时，提前猜测政策意义有限，概率无法保证，事后反应也还来得及
（具体内容请见附件）
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