| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 10:43 |
作者： |
陈勇;张晶 |
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主要观点
总体看法：在今年前三季度侧重治理去年过度扩张留下“后遗症”之后，四季度将“镇之以静”，即依赖经济和政策的惯性与延续，是之谓“无为”，由此塑造的后果是：1、出口和消费代表的自发性增长动力犹存，但动量衰减；2、政策性投资力度加大，但意在“托底”而非“拉上”；3、通胀压力难消，但负利率仍被容忍，货币政策将延续数量调控。故短期看似“无为”，实则“有为”以纠偏，但就中期而言，毕竟还需寻找新的增长动力，对此，我们期待收入分配制度改革。
一、经济运行缓速企稳
1、出口增长动力犹存，但下行压力加大。外需增长的大环境是海外经济继续复苏，二次探底风险较小，而主要动力来自美国消费企稳。出口下行压力体现在海外经济复苏仍属疲弱，贸易摩擦影响日益显著和国内出口增长面临的阻力加大。
2、消费稳中略降。影响四季度消费的短期因素包括长假/节日效应和政策刺激，但其边际效应均在递减。考虑去年4季度的高基数，预计4季度消费同比增速回落至17％左右。
3、投资增速或略有回升。在终端需求回落的情况下，我们观察到，政策性投资力度有所加大，表现在中央项目投资反弹和保障性住房建设力度加大。因此，我们预计投资回落速度将趋缓，而受基数影响三季度投资同比增速(21.3%)下滑较快，四季度将略有反弹。
4、工业生产下滑但空间有限。从供给面看，工业增加值增速已回落至历史平均水平以下，未来一方面有需求支撑，另一方面受节能减排目标约束。综合排放规模和减排进度，未来产能调整力度较大的行业包括钢铁、化工、建材、石化和有色金属等；节能减排压力较大的省份包括河北、江苏、山东、广东、浙江、辽宁。
二、通胀压力挥之不去
体现在三个方面：1、CPI短期或有回落，但不改负利率和明年上半年上行趋势；2、在资产价格层面，住房市场环比可能将“量价齐升”，其可持续性取决于是否有超预期调控政策；3、在货币层面，信贷相对宽松，M2或超全年预定目标
三、动静之间：政策的“无为”与“有为”
1、短期内的“无为”体现为沿袭前期政策思路，具体为：第一，货币政策依然坚持数量调控优先。第二，积极财政政策仍有较大空间。第三，针对房地产的定向治理力度不会放松，甚至有加大的可能。
2、中期的“有为”：期待收入分配制度改革破题。我们发现，历史上全要素生产率（TFP）增长率下降，特别是转为负增长时往往会催生一轮制度改革。我们研判，收入分配制度改革很可能成为新一轮改革方向。
（具体内容请见附件）
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