| 来源： |
德邦证券 |
发布时间： |
2011年02月28日 15:36 |
作者： |
雷鸣 |
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二月市场顶住巨大政策压力，在货币持续紧缩和海外政局动荡的双重压力下，仍出现小幅上涨，唯一可信的解释是：市场估值已经接近极点，政策打压已经失效。意味着市场已经接近底部，进入安全的投资区间，只要市场环境改善，大盘可能出现较大的向上弹性。
接下来需要寻找的是政策拐点，政策拐点出现，甚或共同预期出现，市场可能也就将出现重要拐点。政策拐点取决于通胀压力和就业压力孰轻孰重，只有当就业压力重于通胀压力之时，政策才可能从持续紧缩转向相对宽松。
我们仍悲观预测三月的政策环境。我们预计通胀压力3月仍可能处于高位，CPI可能仍接近5%，抗通胀仍是政策的主要取向。虽然在2月加息之后，月内没有再次加息的压力，但是提高银行准备金率的压力依然存在，并且在接近20%的银行存款准备金后，政策叠加效应将发力。
就业压力预期出现的主要衡量指标，是季度GDP的增长幅度，若出现季度增幅低于8%则势必出现就业压力。月度公布的工业增加值是季度公布GDP增幅的先行指标，出现11%以下工业增加值月度增幅，则可能意味着经济过冷，就业存在较大的压力。目前1-2月工业增加值数据尚未披露，是否低于警戒线值得密切关注。目前信息来看，一季度GDP增速预期比较乐观，经济学家预测均值在10%左右，尚没有就业压力显著增大的信号。从推动政策走向的非常规因素来看，还有中东和北非政局动荡给国内政策的启示。政局动荡有传染性，对于面临同样困难的社会而已，是巨大的挑战。因此，从突尼斯到埃及、再到也门、利比亚，蔓延的速度之快令人咂舌。通胀高企和就业困难是造成政局动荡的根本原因。不处理好这两个问题，就可能被声势浩大的动荡和不安所传染。
通胀高企和就业困难是国内政策两个极端的必然结果，目前却出现并存的复杂局面。处理起来就如走钢丝绳，抗通胀就必然损就业，保就业就难以避免高通胀。政府必须在两个困难之间寻找平衡，做出阶段性选择。高通胀无疑是目前面临的最大挑战，是最突出的不安定因素，受触动后，可能采取极端的措施来控通胀。这是当前面临的新情况。
就业困难也是极端敏感的问题，并且更容易引发年轻人的不安。一旦就业困难出现苗头，解决就业政策可能迅速推出，宏观政策可能迅猛转向。
并且4、5月是极其敏感时期。
基于这样非常不确定的政策判断，只能从估值角度寻找投资安全边际。从2月政策打压对市场的实际效果来看，2800点附近已经进入非常安全投资区间，任何政策打压造成短期重挫，都是较好的买入良机。虽然我们认为3月仍不具备趋势逆转的条件，政策转向的拐点和预期都还难以在月内形成，但是3月市场出现下跌、迎来买点的可能性很大。我们建议从3月月底开始逐步提高仓位，继续重点推荐高端装备和工程设备行业。
（具体内容请见附件）
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