| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 10:09 |
作者： |
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一、战略资产配置结果——仍然处于股票投资周期
海外普遍认为GEYR指标，即股债的相对投资收益比率可以作为投资股票还是投资债券的一个有效分析工具。我们初步构建了中国市场的GEYR指标，结果发现该指标具有明显的周期性特征，股票和债券的相对投资收益此消彼长。
我们以GEYR指标为基础指标，构建了马尔科夫状态转换模型来衡量股债的相对投资周期。结果显示该模型对股票投资周期具有显著的辨别能力，并明显具有先行指标的特征。2001年以来马尔科夫状态转换模型识别出4个不同的投资周期，分别是：2001年1月-2005年1月，为债券投资周期；2005年2月-2007年5月，为股票投资周期；2007年6月-2008年8月，为债券投资周期；2008年8月进入股票投资周期。我们根据截至2011年1月的最新数据测算的GEYR处于状态1的预测概率仍然高达97%，这意味着，从大周期上看，目前仍然处于股票投资周期中。
二、战术资产配置结果——2月市场或将上涨为了研究宏观经济与证券市场趋势之间稳定的关联度，我们改变了以往构建单一模型，研究两者长期均衡关系的做法，转而从周期属性和宏观背景角度出发，引入隐性变量对宏观经济周期和市场趋势进行了合理的刻画，并以此为重要前提，构建了度量宏观经济周期与证券市场趋势及其相互影响关系的SWARCH模型。该模型的基本思路：某些宏观经济指标对市场的运行轨迹起着明显的制约作用，但这种制约关系并不表现为每一期数据之间的一一对应关系，因此我们着重研究的是宏观经济周期与市场趋势之间的转移概率分布。我们利用该模型对诸多宏观经济变量进行了测试，结果发现，以M2环比增速为基础指标构建的货币供应周期与证券市场之间的关联度最强也最稳定，并且货币供应周期具有领先市场趋势的特征，最佳领先期为一期，即一个月。
我们利用上述研究结果，构建了市场趋势的预测模型，从以往的检验结果来看，对证券市场的趋势运行具有较好的预测精度，但从近期预测结果看，有些许滞后效应，我们认为这可能是由于随着市场对于流动性指标M2的重视程度的提升，使得市场表现直接受到M2预期影响，待到真实数据发布时参考意义已经有限。我们利用截至2010年12月份的广义货币余额环比增速和截至2011年1月份的市场收益率数据，继续对2011年2月份市场走势作出判断，结果显示，2011年2月份市场可能呈现上涨态势。
我们将持续发布月度市场趋势预测，以长期跟踪和检验模型的稳定性和预测精度，并据此作为进行大类资产配置的支撑。
（具体内容请见附件）
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