| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月23日 16:00 |
作者： |
陈文招;苏舟;张权 |
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在通胀攀升和流动性持续回收的过程中，市场将继续承受压力，当通胀问题解决之后而再次释放货币政策之时市场才会走出下一轮的行情；相应的，周期类行业出现明确反弹的时机应该在通胀下降之后而流动性再次放松之时；在通胀问题解决之前消费品仍是获取相对收益的选择对象。
在此前的报告中，我们多次指出，国庆节之后的这一波反弹行情，其性质类似于03年底至04年初，一旦通胀攀升超越预期而流动性将收缩，那么行情将会面临结束，这也正是我们所说的“通胀先是机会后是风险”的逻辑之所在，更是我们建议“盯着美元趋势和通胀进度”的原因。
流动性紧缩步伐加快，市场继续承受压力。在短短的两周内，央行再次提高存款准备金率，既凸显了当前流动性过度宽松和通胀形势的严峻程度，又表明了政府对控制通胀和回收流动性的决心。市场在前期急跌之后虽会有技术性反弹的可能性，但总体而言，在通胀攀升和流动性回收的过程中，市场将继续承受调整压力，直至通胀问题解决。
中期内行情的演绎逻辑。我们猜想，在未来一段时间内，市场仍会对通胀担忧；此后，随着流动性收缩对通胀的抑制，经济增长也势必会受到影响，届时市场的担心将从通胀转回到经济增长；只有当通胀下降后、而流动性再次放松之时市场才能真正再次走上明确的上升过程。
行业方面，在流动性收缩过程中，周期性行业虽然估值已经较为便宜，但是受制于流动性紧缩以及未来可能出现的对经济增长的担心，暂时不具备投资机会，周期类行业出现明确反弹的时机应该在通胀下降之后而流动性再次放松之时；消费品行业尽管因估值较高和价格管制有补跌的可能性，但是在通胀回落、流动性再次放松之前仍是获取相对收益的选择对象。
（具体内容请见附件）
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