| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 16:04 |
作者： |
徐敏锋 |
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投资要点：
政策是汽车销量增速波动的关键因素。在中国人均汽车保有量极低的国情下，汽车销量保持较快增长不足为奇。汽车市场发展的历史表明政策是影响销量增速变化的关键原因。2009年以来，国家陆续出台了多项政策以支持汽车产业发展，汽车销量增速惊人，2010年有望达到1800万辆。其中1.6L以下轿车和交叉乘用车受益最多。
本轮刺激政策退出后销量增长压力巨大。美、日、德等国为应对金融危机和拯救汽车行业，相继推出了汽车市场刺激政策，通过一系列的补贴来拉动汽车消费市场，效果显著。但在政策实施结束后都出现了销量的大幅下滑。中国在年初减少购置税优惠政策后，也出现了中短期的零售销量下滑现象。因此可以预见未来主要政策退出后，销量增长压力巨大。预计明年销量将与今年持平或略低。另外社会舆论关注于交通拥堵、空气污染等焦点，也不利于政策延续或新政策的推出。
行业利润率或将出现拐点。在汽车价格稳定情况下，行业毛利率波动较小。销量增长不理想情况下，产能利用率会下滑，同时原材料价格上升压力大，明年行业毛利率稳定略降。竞争加剧和通货膨胀情形下，费用率上升的可能性很大。2009年以来持续上升的行业利润率将出现拐点。在销量和盈利水平均不佳，而补贴政策退出的状况下，行业利润无疑会受损。
投资策略。鉴于政策退出后，汽车销量存在下滑可能，行业利润率或出现拐点，下调行业评级至“弱于大市”。建议短期回避，待明年销量形势明朗或有新政策出台再调整。相对来说，1.6L以上轿车、客车等将有更好的增速表现；长期看好汽车服务业的发展潜力。零部件方面，建议关注因政策标准调整带来市场规模增长的部分领域，以及产品领域扩大的企业。并购重组将是企业实现增长的重要方式。建议继续关注未来可能出台具体支持政策的自主品牌业务和新能源汽车。
风险提示：（1）政策调整；（2）汽车销量增长不确定；（3）原材料和汽车价格大幅波动；（4）海外市场贸易保护主义加剧。
（具体内容请见附件）
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