| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月19日 10:38 |
作者： |
余晓宜;林鲁东;林海 |
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如何理解经济增长的减速？增长减速本身意味着风险（1）M1增速下滑的幅度大大超出我们的预期，由此导致M1-M2剪刀差大幅收窄。
从货币的定义出发，这一剪刀差收窄意味着企业盈利高峰已过、居民投资或消费意愿有所减弱。（2）工业增速的下滑也大超预期，企业短期面临二次去库存的风险。（3）由于经济增速与企业盈利增长高度相关，经济增速下滑超预期将对应着企业盈利增长低于预期。
由于通胀压力低于预期，中国经济将由小滞涨过渡到小衰退。从历史上看，A股市场在衰退阶段表现较差。2000年以后，中国经历的三轮衰退周期分别为：2001年6月-2001年11月、2004年9月-2005年3月和2008年5月-2008年11月，对应的A股收益率为-21.2%、-12.4%和-52.2%。
在下行周期中，基本面和政策的不确定性仍将制约股指上行。参照历史上的模式，本轮下行周期可能的延续时间和幅度如下：（1）滞涨阶段延续至今年三季度；四季度和2010年一季度为衰退阶段，二季度之后经济开始回升；（3）经济增速的低点约为8.2%。
按照全年7.5万亿的新增信贷和3322的放贷节奏，并假设货币化比率稳定在当前水平（35.7%），那么M2增速的低点将出现在今年三季度，而M1增速在下半年持续保持下滑趋势。
本周观点
结合基本面（小滞涨过渡到小衰退）和流动性（M1增速在年底前仍持续下滑）两方面因素来看，我们认为市场虽然处于相对底部，但趋势性向上的机会仍未到来。
由于通胀压力低于预期，通胀不再是突出的矛盾，短期中，政策的重点在于处理好调结构和经济增长的关系。而在投资和外需增速下滑的情况下，进一步刺激消费，无疑可以有利于调结构和经济增长。建议继续关注消费相关行业，如家电、食品饮料、服装等。
（具体内容请见附件）
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