| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月12日 14:07 |
作者： |
李冒余 |
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小周期衰退的来临经济数据尤其是货币供给的加速下滑说明了实体经济增长趋缓，小周期衰退渐行渐近。从市场表现来看，滞涨阶段的市场表现最为糟糕，要么是震荡，要么则是大幅下跌。在衰退的后期往往是市场见底的阶段。复苏阶段至繁荣阶段则是资本表现较为良好的阶段。以小周期的视角解读之前以及当前资本市场运行，未来之路似乎更加明朗。
库存周期自下而上的蔓延从产业链划分上看，上中下游行业之间存在着需求传递下的库存波动传递。
作为先行指标的可选消费品，其波动要明显早于中游制造业和整体库存。在大类制造行业中，交通运输设备制造业包含了相当比重的可选消费品，其库存走势也成为观察库存周期的重要领先指标。
市场调整的两阶段模式在市场下跌的第一个阶段，也就是经济滞涨所对应的资本市场调整，由于流动性的拐点作用，其根本影响体现于对整体市场PE的影响。在市场下跌的第二阶段，对市场运行起决定作用的是企业盈利预期变动所带来的市场相对估值的变动。小盘股估值溢价将会回归。
传统产业的增长机会日本、美国和韩国转型期的经验表明，传统产业的衰落并不是一蹴而就。相反，在向中周期增长点转换的过程中，传统产业依然获得快速的增长。在资本市场上，代表经济增长方向的新兴产业的超额收益并不是一个持续的过程，而是表现出了一个三阶段过程。
衰退中见底的市场机会三季度进入小周期衰退并伴随整体经济的自主去库存是一个确定的趋势。从资本市场的运行来看，市场底部的形成在于衰退中期；而在衰退后期，基于复苏的预期，趋势性反弹的机会则将显现。
（具体内容请见附件）
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