| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月21日 11:20 |
作者： |
黄学军 |
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1. A股跌外围涨
本周A股出现了调整，主要是投资者预期农行上市的定价较高对市场抽血，以及药价调整预期使得高估值的医药股出现了大幅调整，一些前期强势的创业板也出现了较大幅度的调整。截止周五，上证指数和沪深300涨幅分别为-2.2%和-2.3%。
2.关注人民币汇率弹性增强背后的因素
周末央行提出推进汇改，背后的因素是经济回升巩固。正如在回答推进汇改时机时提到的，当前我国经济回升向好的基础进一步巩固,经济运行趋于平稳,这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。其次，这时启动也是增加了全球经济复苏的信心，这相当于给全球投资者释放出积极的信号。再次，这时启动是在中国的经济转型和结构调整的背景下提出的，人民币对美元升值，短期可能对一些低附加值的出口企业有所冲击，中长期有助于出口企业加快向高附加值转型。
推进汇改，汇率波动的变动不会很大，原则是渐进式。首先可以排除的是第一次大幅升值的可能性。其次，如果对美元升值，幅度可能也不会很大。我们比照贸易顺差与汇率变动幅度发现，顺差越大，升值幅度也越大。今年1-5月整个贸易顺差为357.5亿元，2005年的贸易顺差是1018亿元，最高的是2008年2969亿元，这年升值幅度达6.5%。假定2010年的贸易顺差比较接近2005年，参照2005年人民币升值的幅度是2.4%（人民币汇率形成机制改革始自2005年7月21日），那么2010年升值幅度极有可能在3%左右。最后，弱化与美元挂钩，可以减少汇率政治化以及由此带来的争端。
推进汇改对市场的影响是正面的。首先是应对物价上涨的调控措施，加息的预期减弱。其次是对于非贸易品的影响正面，尤其是以人民币计价的金融资产，还可引导资源进入到服务业，而不是传统高耗能出口制造业的产能扩张上，从而有助于经济转型。
本周还要关注农行首发上市定价以及融资规模对市场的影响。从海外的战略投资者的消息来看，如同当前AH股的价差，家里开花墙外香，农行在海外比国内受到追捧。我们维持前期的判断，如果定价过高，对市场不利。定价高不仅仅是抽血的问题，而是银行股之间同质性比较强，整个银行业市值规模的扩张将给整个金融股带来压力。
3.关注人民币对美元升值预期带来的投资机会
总之，我们维持最近对股指相对稳定的判断。中长期我们维持中期报告的判断，沪深300的动态估值在一个区间波动。操作上，建议投资者关注地产的反弹，以及其它非贸易品和服务业提升带来的投资机会。主题方面关注重庆两江和厦门特区扩大带来的区域投资机会。从中长期的角度看，维持中期策略报告的观点。
4.市场风险提示
需要提示投资者的是，密切关注农行上市的定价的影响。
（具体内容请见附件）
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