| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2010年06月19日 11:10 |
作者： |
|
| |
艾经纬 （整理）
危机后的中国面临着经济转型。短期来看，中国经济正在经历一个存货周期的影响，下半年会因为基数效应和出现存货投资减弱而致经济增速有所放缓。尽管欧洲的主权债务危机会增加一些变数，但是与美国的存货周期的不一致性，以及美国的存货周期开始过渡到设备投资周期，因此短期出现二次探底的风险较小。
另外，主权债务风险下的“保障性住房”和“民间投资”36条出台，也是对存货投资冲击的对冲。
中期的角度看，国内的城镇化进程和投资率高企保证经济增长的驱动力仍存在，二次探底的概率较小。尽管投资结构面临着转型，如产能过剩行业的抑制和新兴战略产业的支持，但是总体的投资率还能保持。
短期：一个压缩版经济周期的“滞胀”阶段
宏观经济从2008年以来如同一个压缩版的经济周期演变。起点在2008年底的巨量流动性的释放，短期冲击GDP迅速回升，但是中长期来看必将抬升价格水平。在短短的一年多时间里经济经历了从量价齐跌、量涨价跌、量价齐升的扩张阶段。能在如此短的时间里出现这样的V形反转，背后的驱动因素是天量的信贷，依靠的是投资，而这里的投资主要是政府投资，同时房地产市场在刚性需求的带动下，迅速恢复到危机前的水平。
从周期演变的驱动力看，主要是存货周期在起作用，从去库存到回补库存，整个演变的时间间隔很短。从PMI的产成品库存指标和5000家工业企业存货指数看，中国经济从2008年底就开始出现了补库存现象，预计到2010年二季度接近尾声。
从价上看，通胀未来还将继续上升。从指标轮动来看，流动性（信贷）领先于经济增长和物价。而按照流动性与通胀的关系，流动性领先于通胀6~9个月时间。
上市公司的全年盈利增速预计20%
由于信贷及房地产市场政策调控效应，以及去年下半年基数较高原因，我们预计需求增速三季度开始回落，主营业务收入增速预计将在二季度维持较高水平后，三、四季度逐季放缓。
而总体毛利率水平较去年将有所回落。同时，考虑到主营业务收入增速回升及费用的相对刚性，全年的费用率预计较去年将小幅改善，但费用率长期改善趋势基本结束。
综合考虑毛利率的回落及费用率小幅改善，预计目前处于相对高位的销售净利率继续提升的空间有限，2010年总体水平将较2009年基本相当或略微改善，上市公司未来盈利能力改善的主要动力来自于产品升级、需求扩张或资产效率提升下的资产周转率提高及提高杠杆。
综合考虑上述因素，2010年全部A股上市公司ROE将较2009年继续小幅提升至13.5%～14%水平，低于2007年但高于2006年水平，对应2010年实现净利润1.27万亿～1.32万亿，同比增长18.84%～23.72%。
沪深300动态估值目标为13~19倍
三季度将是一个震荡筑底的过程，四季度随着经济下行的风险加大，调控效果显现，政策紧缩的力度也将见顶，不排除放松的可能性，那么我们看好四季度的行情。沪深300的动态估值中枢运行在13~19倍之间。A股在做空和全流通的制度转型下，市场的估值中枢会相对稳定。如果全流通下股指期货成为大非减持的过桥工具，这将制约A股估值，如果机构套期保值增多，将有利于稳定市场。历史的底部估值是11~12倍，但是持续的时间很短，顶部的压力来自于扩容。
寻找转型期的Alpha行业
基于以下四个维度寻找投资机会，一是转型过程中的新兴战略产业和有技术优势的传统产业升级机会一直存在，这是未来较长时间跑赢大市的Alpha行业。
二是受益于从“压”到“保”的政策，如在城镇化进程中保障性住房的推出，鼓励民间投资带动相关的投资品行业。
三是受益于进入设备投资周期的美国经济复苏相关的行业。
四是随着欧洲主权债务危机的解决，强周期的资源性行业仍有阶段性的机会。
综上，超配的行业是生物医药、电子、传媒、机械、建材等。到四季度基于政策放松的预期可均衡配置受益于政策放松的周期板块和弱周期板块。（艾经纬整理，标题为编者加）
（原载于第一财经日报）
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
