| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月17日 13:39 |
作者： |
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之前分析，A股市盈率已从2009年底30倍附近下降到20倍附近，已经接近历史估值水平的低端区间。我们知道，市盈率是股票市价和每股收益的比率，由于股价波动通常反映的是市场预期，因此，投资者更为看重动态市盈率，将当前股价与未来一年的业绩相比，进而得出估值的高低。
根据研究员分析，截止5月24日，Wind资讯的数据显示，机构预测沪深300指数成份股2010年和2011年的净利润增长率分别为29.85％和19.32％。Wind资讯还提供了1268家上市公司的预测数据，从这1268家上市公司的可比数据来看，各机构预测2010年A股整体净利润比2009年增长27.4％，2011年净利润同比增长20.5％。进入2010年以来，机构对沪深300指数成份股的盈利预测是趋于乐观的，1月4日预测的净利润总额为12360亿元，至5月24日已提升至12635亿元，增幅为2.23%。按此测算，若整体股价不变，到2010年末，沪深300指数市盈率将达到历史下限水平，意味着估值支持将达到高峰。
根据WIND统计（见下图），2010年盈利预测中，不同行业的净利润占比极不均衡，沪深300金融占比52%，沪深300能源占比22%，二者合计占比74%，此外，市值占比情况也类似，沪深300金融占比47%，沪深300能源占比11%，二者合计占比58%。由于上述两个行业盈利占比和市值占比均举足轻重，可作为重点研究对象。
和其他非成份股相比，沪深300指数成份股普遍更受机构的关注，而在这些成份股中，金融、能源类权重股尤为研究重点，诸如万科A、招商银行、民生银行、西山煤电等公司，都有数十家研究机构在跟踪研究，盈利预测的偏差相对更小。根据沪深300分行业一致预测数据显示，沪深300能源和沪深300金融2010年净利润同比增长幅度分别为30.56%和21.99%，这两大板块为A股整体盈利增长奠定了基石。
贪婪和恐惧是人性的两大弱点，人们对此虽然有充分的认识，但依然不易克服，普通投资者如此，研究员亦然，乐观情绪可能推高预期，而悲观情绪可能降低预期。我们研究员对历史数据进行了统计分析，发现了一个有趣的现象，盈利预测的修正方向与行情走向出现背离。案例显示，机构盈利预测在2008年10月底一周内下调超过5个百分点，而2008年11月4日沪深300指数见重要低点后展开持续大级别反弹行情，2009年3月底机构再次大幅下调盈利预测，一周内下调4.39%，而沪深300指数很快就结束调整进入上升期。此外，2009年8月20日至9月1日内机构对沪深300成份股2010年的盈利预测上调了4.1％，同期沪深300指数下跌了9.6％，随后指数缓慢上升，盈利预测也继续上调。从现有的数据来看，似乎盈利预测的走势是滞后于沪深300指数的。当然，由于数据样本少且时间跨度短，只可作为借鉴，而不能简单地认定两者的相互关系。
经历“黑色”四月和五月之后，市场氛围骤然降温，面对当前的困难和预期中的各种不利因素，机构盈利预期存在调低的可能。由于变数太多，无论是自上而下或是自下而上的研究，都难以得到可靠且精确的答案，既然如此，我们不妨将问题简化，抓住关键，以求获得相对可靠的定性判断，避免在恐惧阴云满布的时候做出错误抉择。即便以保守的情况预计，A股上市公司2010年整体盈利增长下调为15%至20%，增长仍是确定的，在恐慌情绪缓解后，估值支撑将渐显强大。
（具体内容请见附件）
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