| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月27日 13:59 |
作者： |
徐炜 |
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基本结论
投资者的预期迅速滑到悲观的一面。虽然周期股的估值已经很低，但本周低估值板块进一步下跌。在房地产调控政策密集出台的背景下，投资者潜在的担忧有：房地产市场调整带来的投资下滑，以及对经济的负面影响；地方融资平台风险的暴露对银行资产质量的忧虑。
价值股的安全边际进一步提高。目前偏周期的行业2009年的PE估值基本都已在20x以下，2010年的PE估值开始步入15x以下的区域，且这些行业1季报超预期的可能性还比较大。市场目前的定价和表现隐含着对经济二次探底的担忧，但我们认为这一可能性并不高。我们认为房地产市场可以承受下跌15%-20%左右的空间，投资有政府增加保障性住房的缓冲垫，地方政府债务并非要失控，土地市场并不会崩盘。
需要对成长股的泡沫保持警醒。成长股在泡沫化，从创业板的高估值再到追寻拆分上市中含创业股权的公司，给高估值进一步高定价，这似乎是泡沫进一步深化的表现。调控房地产泡沫的确会给市场带来阵痛，但还在进一步吹大的成长股泡沫更值得警惕。
本周主题：基金一致预期的再强化，高度一致中的不稳定。
1季度基金小幅降低仓位，持仓从86.3%下降到82.8%。目前基金仓位应该是属于中性的位置。
1季度基金超配机械、医药、零售、食品饮料、信息技术和石油化学。
低配的主要有金融、采掘、电力、交运。基金配置上进一步拉大了行业的偏离度。
基金对后市持有震荡的判断更加趋于一致，我们统计样本中73%的比重认为2季度市场依然还会处于震荡格局中。策略上倾向于成长的仍然占主流。
基金对新兴产业或成长性行业的关注度有了较大幅度的提升，消费服务领域仍然保持了较高关注度。低碳、医药、TMT是基金所具体提到的关注较多的投资机会。同时对周期性可能的阶段性行情有所准备。
基金目前的预期已经高度一致，这其中也就蕴含了较高的不稳定性。从博弈的角度简单考虑，再采取这种策略已很难获取超额收益。我们认为相对收益者可以考虑增加价值股的配置。
从两极分化到均值回复。市场难以很快的走出政策调控的阴影，但在配置上我们还是建议逐步向价值股转移。我们建议关注的：一方面是防御性价值行业，如医药、食品饮料、白色家电等，另一方面我们依然建议对煤炭、保险、钢铁(板材)、机械（工业设备）、交运、造纸等行业保持关注。
（具体内容请见附件）
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