| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:30 |
作者： |
李镜池 |
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从时效性的角度，对于资本市场，货币市场分析要重于经济基本面的分析，原因在于货币市场对资本市场的影响要快于对实体经济的影响。货币市场的流动性是价格的最终影响因素，这个价格概念是广义的，不仅包括商品，而且包括资产价格（股票、房地产等），在当前不仅中国乃至全球产能过剩或利用不足的情形下，货币市场的宽松更易催生的是资本市场的价格泡沫。
信贷环境依然宽松，中长期信贷的稳定满足实体经济的需要。信贷的扩张有利推动了09年货币供应和固定资产投资的扩张，M2会进一步小幅上升或保持高位，而固定资产投资增速对信贷增速的依赖会有所下降。另外，银行贷存比和贷款/总资产比仍旧不高，企业存款出现了定期增速快于活期增速的反常现象，说明目前贷款的资金并未完全进入实体经济，明年可以为投资项目提供资金。
存款活期化趋势加深，经济活跃度增强，M1增速继续上行。企业存款增速与M1增速有很强的相关性，居民储蓄增速与M1增速有很强的负相关性。货币活化的过程就是活期存款上升，定期储蓄下降的过程，简言之就是M1增速上升的过程，现在已进入这一变化趋势中。四季度M1将继续保持上升趋势，而2010年初，M1增速有望继续保持高位。
人民币的升值压力增强，外汇占款增加带来外生性流动性输入。预计四季度到明年上半年，人民币基本会保持稳定，下半年视出口复苏的情况，将重回“双向波动，小幅升值”的轨道。2010年的货币市场流动性变化，一方面需要关注新增信贷的规模，另一方面就是外汇占款的增长，而且后者的重要性会上升，前者下降。央行将优先使用发行央票、定向票据等工具回收流动性，之后才会上调存款准备金率，而上调基准利率最早也要到明年二季度。
市场将维持震荡上行。在四季度和明年一季度流动性充裕的局面持续的背景下，经济将保持强劲复苏态势，我们当前的对市场的判断相比四季度报告中的观点（区间震荡为主，上指的波动区间为2650-3250）乐观。我们判断，市场正在对前次大跌进行修复，短期内市场不会再次重现8月份的大幅快速下跌，市场信心将逐步恢复，在流动性和基本面复苏的支持下，市场有望维持震荡上行格局，在四季度或2010年初有望突破8月初市场的高点。
（具体内容请见附件）
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