| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月28日 14:59 |
作者： |
徐炜;陈东 |
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基本结论本周策略：
短期内A股市场关注的焦点仍然是美元的贬值，及其带来的人民币升值的预期。虽然国内政策出现一些转变的信号，但在经济信号仍然强劲恢复的背景下，在初始阶段市场对此反应较为平淡；市场在10月找到的驱动力是美元的贬值，国际资本流入，以及进而引发的本币升值预期。我们认为短期市场仍然会受到这一线索的驱动，但随着时间推移潜在的变化风险同样值得重视。
我们认为近期人民币升值预期的上升主要来自于短期内美元贬值的带动，人民币实质升值的内在动力并不充分。
人民币升值预期在近期升温。NDF显示从9月初开始人民币升值预期开始走强。3个月以内人民币升值预期较为温和；而6个月以后，人民币升值预期随着时间的推移而不断扩大。这与美元指数在9月初跌破78大关后持续下行相对应，并且在9月大规模的疑似热钱也流入国内。
人民币升值外部压力不大。首先，美国由于美元贬值正受到各国压力而不会对人民币汇率采取激进的态度，主要压力来自欧盟和一些亚洲出口国，国际环境比05年时要好一些。其次，近期人民币相对非美主要货币贬值，可以看作是对前期大幅升值的回复，相较去年7月份的时点，人民币总体上还是升值的，这也使得人民币升值的压力相对较小。
人民币升值内在动力不足。目前出口仍然处于负增长状态，贸易顺差的积累较前期已经出现了大幅放缓；并且目前进口回升的速度大于出口，显示出内需要比外需更旺盛，这些因素并不支持人民币汇率出现持续的升值。在目前出口还较为疲弱的情况下，中国进行实质性升值的动力缺乏。
在美国依然维持其低利率的背景下，利差交易带来的国际资本流动会激发短期人民币的升值预期，我们可以将此作为一个交易型策略：
在人民币升值预期下，关注金融、地产等资产型行业。
在美元贬值预期下，关注煤炭、有色等资源型行业。..目前的人民币升值预期尚无法对依赖于实质升值改善利润的如航空、造纸等行业构成推动。
不过这一短期交易型策略的持续性有待考验。我们认为随着做空美元、做多资产策略的不断实施，资产价格过快的上涨将带来对通胀的担忧，由此引发政策的早于预期的调整，这种变化对套利交易这种高度依赖低波动性的策略将是致命的。在资产价格上涨过快、并且时间越接近4季度底时，这种策略的风险会更大。
（具体内容请见附件）
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