四季度的A股市场将会是上市公司盈利持续攀升PK流动性增速趋缓的博弈局面，指数进行大箱体震荡的可能性最大，而主要的波动区间为2400点——3200点。

国庆节后市场受海外市场刺激而大涨之后，上周一又迎来汇金增持三大银行股权的利好，但市场却反而演绎了高开低走的态势，所幸的是周二、周三市场有逐渐摆脱颓势的迹象，特别是周五时，市场在失守5天均线后却神奇地展开绝地反攻并重新形成了对3000点咄咄逼人的进攻态势。与此同时，个股方面都是涨多跌少，地产、煤炭、物联网等新的做多兴奋点不断浮现，如何看待目前市场这种欲攻还休但却热点不断的局面？

海外市场好转和汇金增持封锁市场下调空间

　　应该说，10月市场取得开门红最直接的诱因就是近期海外市场的强势，而这又与近期一系列经济事件紧密联系，如澳洲出乎意料的加息，它让市场开始对国际经济更快的复苏报以更大期望，如根据IMF10月1日发表的《世界经济展望报告》预测，全球经济在2009年收缩1.1%之后，2010年将有望增长3.1%，权威机构调查也显示美国第三季度经济增长年率将达到3.2%，创2年来最强劲的增长。受此影响，道指近期创一年来收盘新高，而由此也刺激了大量资金开始追逐风险资产，新兴市场也迎来大规模资金流入，如香港金管局近日多次向银行体系注资高达100多亿港元，受此刺激，恒生股指再次上21000点，而这就使得A＋H溢价指数10月8日再次创下一年来的新低，由此也就激励了节后A股市场的走势，而此次海外市场的集体走强对A股市场的影响还不仅局限于形势上的拉动，更关键的是它让A股市场投资人认识到，只要经济增长逐渐加快好转的事实得到验证，类似加息等经济刺激政策退出不一定会使股市下跌，A股市场近2个月来因担忧经济刺激程度的减弱而陷入持续调整也就有点过度。正因为此，我们注意到，A股市场对于中央近期加强控制投资抑制产能过剩，9月新增贷款只有3000亿等过去认为的负面消息开始有了一定的免疫能力，A股市场已逐渐从前期的刺激政策依赖型路径中走出来，开始步入更成熟的经济内生增长驱动型上涨轨道。而即将要公布的三季度GDP相关数据将可以成为检验这种趋势强弱的风向标。

　　而同期汇金对于三大银行股权的增持也将对市场重心的稳定起到积极的作用。尽管我们注意到汇金增持公告出台的当日，由于大家对于去年汇金大举增持后股指依然创新低还心有余悸，市场当天的表现并不强烈，但是这并不能否认汇金增持对于市场的重大意义。首先，我们应该看到，与去年9月汇金增持有强烈的救市意图不同的是，这次汇金近期的集中增持意图包括：对于中国经济持续复苏以及在此背景下银行股权价值的高度认可，应该看到，目前银行股的业绩正呈现逐季好转的趋势，三季度利润增速将有望转正，而银行股权的估值却还在13－15倍PE的低位徘徊，因此现在增持是比较合适的，而事实上认同这一点的不只是汇金，我们注意到，自9月24日－30日，尽管市场整体净流出资金达35.5亿元，但银行类板块整体净流入资金达22.3亿元；缓解市场对于巨量限售股变为流通状态的担忧，工商银行解禁股合计2360.12亿股，占四季度总规模的63%，汇金此时不仅不减持，还大举增持，则向市场表明国有股权增值绝不会追求短期抛售的利益，而是服从于国家利益，致力于中长期的价值增长，考虑到它们在限售股中的巨大比例，如中国石化和工行两公司解禁市值占了当月解禁额度的90%以上，这将较大缓解大小非解禁压力。

市场向上压力沉重

　　尽管以上两因素决定A股市场短期下调空间有限，但是要走出类似二季度末期的凌厉攻势也是不大现实的。主要的原因是A股市场加速融资，以及限售股大规模解禁带来市场隐形压力让市场短期快速上攻有心无力。

　　如尽管基金发行也在提速，统计数据显示，2009年三季度，共有36只基金成立，募集资金总额达1382.26亿元，无论是基金数量还是募集金额，均超过今年前两个季度。但是融资压力也是巨大的，如今年截至9月底，市场融资总额超过3000亿，而这又集中在7－9月，10月以来的融资压力依然不减，特别是创业板融资加速推进，如本周将有18只创业板个股和1只中小板个股发行。而我们预计，创业板很快就会形成50家左右的容量，参照首批平均7亿元的融资规模，50家融资350亿元，考虑到它们的高市盈率上市，二级市场需要用来承接的资金也就更多，考虑到新募集基金的建仓有相当的灵活性，融资需求具有较大的刚性，两者之间也就难免出现短期供求失衡。

　　此外，构成市场资金压力的还有大小非解禁，尽管汇金等国有股东的主动表率有利于减缓市场心理压力，但是这种隐形压力却不可小觑，毕竟四季度解禁压力是相当大的：共有227家上市公司有限售条件的流通股解禁，解禁股量高达3756亿股，较三季度环比增加68％，占全年7000多亿股解禁总规模的53%，这也意味到年底A股市场流通量将超过7成，产业资本将在A股估值定位中占据主导地位，A股市场也就难以实现过去主要由金融资本决定的较高估值。

　　因此，市场即使在经济持续复苏的背景下，短期也难以展开快速攻势。但这并非是件坏事，洗去急躁浮华的市场反而会给予价值投资人耐心选择优质公司的好机会，我们注意到，近期市场虽然上涨幅度不大，但是个股依然活跃，尤其是那些三季度业绩持续向好的公司得到投资人的追捧，而这正是市场逐渐成熟的标准。

四季度A股市场运行趋势

　　综上所述，四季度的A股市场将会是上市公司盈利持续攀升PK流动性增速趋缓的博弈局面，其中流动性因素的负面消息在于信贷增速的回落以及实体经济好转所形成的对资金分流的效果和创业板的不确定性因素，因此我们认为正是基于上市公司盈利持续攀升以及流动性增速放缓的综合考虑，认为四季度市场维持较大的箱体震荡的可能性最大，而主要波动区间很可能要参照8月15日以来市场所形成的沪指2400点——3200点箱体运行区域，而具有整体表现机会的月份，我们认为11月末、12月初，随着CPI的由负转正，市场对于上市公司盈利的预期将提升至年内的高点，从而形成对股指的正向“共振”，当然A股市场极大的不确定性也决定了这一时期也可能是股指形成转折的“敏感时期”。

四季度投资策略

　　由于我们预计四季度市场走势会维持相对温和的震荡走势，因此根据我们对于大盘股与中小盘股，价值型股票与成长型股票的资本市场运行周期的研究结果来看，中小盘个股、更偏重成长性的题材板块及个股会表现更为活跃，虽然诸如银行、电力等行业四季度公司盈利预期非常明确，但基于很难实现超预期收益，故而这类大盘价值型股票更多的会在业绩披露前后有交易型机会的表现。

　　同时，医药板块由于很大程度上会收益于创业板相关个股的估值提升影响，加之机构投资者在尚未完全实现有前期的进攻转入防御全面完成前，我们预期这一板块仍会有表现的机会。

　　而在资产的配置方面，我们更侧重于子行业的选择及主题性的投资机会，比如具有重组市场预期的相关汽车板块个股，机械中的铁路设备子行业、贵金属及有色金属中的铜板块以及低碳经济产业链中涉及的相关子行业及个股等。(证券导刊)