| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月15日 13:49 |
作者： |
徐炜;陈东 |
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基本结论
经济处于政策刺激期到复苏期的过渡阶段。国内率先进入这一阶段，海外经济随着经济的转暖，也开始讨论政策的退出策略。值得关注的是，后续量化宽松的退出将影响到流动性供给，其冲击将不同于利率手段的退出。
同时，更重要的是观察主要经济体的政策动作，如果在经济出现较为明显复苏时出现政策的收缩，对市场影响会较为有限；如果在通胀等压力下作出被动调整，此时的复苏力度仍然较弱，对资产价格将有抑制作用。
流动性演变与估值约束。目前海外市场流动性仍处于极度宽松状态、风险厌恶程度较低；与之相比较，国内市场流动性紧缩的更早、利率环境也不如海外宽松、风险厌恶程度较高。并且国内市场对流动性的变化更为敏感。在目前国内流动性最宽松时期已经过去的背景下，通过货币因素进行市场估值扩张的空间会受到制约。
股票供给将对冲储蓄转移。目前影响A股市场直接流动性的是融资的资金需求与储蓄转移的资金供给。未来一段时间融资需求规模不小，但通过我们的分析认为其压力市场仍可以承受。同时，对储蓄分流，我们认为其规模还难与07年时相比，无法构成单独推动市场的一极。新股不断发行的长期影响在于，市场深度的不断增加，使得居民储蓄相对于流通市值的撬动作用在降低，A股的估值水平将呈现出较历史会有系统性下降的变化。
4季度A股展望：周期定位下的成长性投资。目前经济正处于“换档期”初期，政策刺激力度逐步减弱，经济自身动力在逐步增强。但此时，经济自身的复苏还无法弥补政策效应的衰退，因此是一个过渡阶段。市场处于“换档期”中期，前期过高的预期导致宏观投资的效果衰减，流动性洪峰过后市场估值变化将趋于平稳。在曲折复苏期成长性投资正当其时。
投资策略：关注国金成长组合。继续建议关注我们从9月初以来推荐的成长组合的机会。在经济短期驱动力不明显，市场处于均衡格局时这种自下而上的成长策略更为有效。今年上半年是很明显的周期性行业获取超额收益的机会，而目前在经济进入转换阶段，是成长性行业获取阶段性超额收益的时机。我们自下而上的进行了遴选，构建了成长组合和低碳经济组合。
（具体内容请见附件）
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