| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月16日 14:18 |
作者： |
付雷;陈东 |
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在一季度末开始的经济反弹过程中，工业产品价格连续6个月环比正增长，工业生产迅速恢复，企业盈利持续改善。通过结构分析，我们发现目前价格的上涨很大程度上是输入性的和成本推动型的，而工业增加值改善幅度较大的行业主要是受固定资产投资所拉动的原材料和投资品行业。
..通过对利润的分解，我们发现近期工业企业的利润增长主要是通过销量的扩张来实现的，这符合近期工业增加值的表现。另一方面，各产业利润反弹的驱动因素有所差异，例如毛利率的增长对采掘业和原材料行业的企业盈利有显著的正面作用，但是对投资品和消费品的盈利贡献正逐步趋向于负面，这和近期价格的结构变化是一致的。
..鉴于目前工业增加值的反弹速度超出预期，我们将1-11月工业企业利润预测由（-10%，-5%）上调至（0，5%）。在未来经济增长方式维持以投资为驱动的情况下，产业的增长将维持年初以来的趋势，即原材料和投资品受到的拉动效果相对显著，而消费品很可能会稳定在目前的增长水平。至于采掘业，由于煤炭采选业比重较高，其整体表现则依赖于全社会的用电需求。
..消费品制造业、电气水供应业、生活型服务业和晚周期生产型服务业的表现至今还没有取得显著的改善。这些产业的复苏或许在短期内只能期待出口的好转才能实现。在此之前，企业整体盈利的持续性仍将高度依赖固定资产投资。未来，在高速增长的固定资产资趋于回落的情况下，企业利润增长的放缓也将难以避免。
（具体内容请见附件）
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