| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年05月31日 14:32 |
作者： |
刘会明 |
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撰写时间： |
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近日，国家发改委会同财政部、工信部等部门联合发布《关于印发〈节能产品惠民工程高效节能平板电视推广实施细则〉的通知》和《关于印发〈节能产品惠民工程高效节能房间空气调节器推广实施细则〉的通知》，明确对于家用空调和平板电视产品的补贴标准。空调方面，对家用空调定速、变频一级、二级能效产品实施节能补贴，最低补贴180元，最高补贴400元，而移动式、多联式、单元式空调机组暂不纳入此次补贴范围。平板电视方面，液晶电视为能效1级，且能效指数达到1.7及以上水平，补贴标准100-400元/台；等离子电视为能效1级，且能效指数达到1.4及以上水平，补贴标准250-400元/台，期限为2012年6月1日至2013年5月31日。
此次补贴标准大致相当于对应产品价格的10%，空调补贴力度较去年节能惠民政策的补贴力度有明显提高，补贴幅度基本符合此前市场预期。据了解，这次对于申报企业提出了更严格的要求，一方面，要求企业具备完整的销售管理体系和售后服务体系，另一方面，空调企业年推广高效节能空调数量不少于10万台，平板电视生产企业年推广高效节能平板电视数量不少于50万台。
从补贴对象来看，此次补贴覆盖产品范围较广，使各子行业内普遍受益。因此，各子行业龙头，市场份额领先的企业仍然是最大受益者。以空调补贴为例，并非仅针对此前市场预期的变频空调，而对于一、二级能效的定速变频产品均实行补贴。因而新政策对于空调市场产品结构影响较小，相关零部件公司则受益有限。龙头企业中的格力电器(000651.SZ/人民币21.98,买入)和美的电器(000527.SZ/人民币13.34,买入)在国内家用空调中份额分别达到30%和25%，格力电器空调内销收入占比近7成，美的空调内销占比不到6成，因而空调企业中格力受益补贴政策的弹性更大。平板电视中海信电器市场份额约13%，处于行业龙头，成为直接受益者，而四川长虹(600839.SS/人民币2.37,买入)的等离子电视占据国内市场近一半份额，有望成为彩电行业中受补贴影响业绩弹性最大的公司。
2011年，格力和美的的内销空调数量分别为2,363万台和1,595万台，内销占总销量的比重分别为68%和54%，其中70%以上产品都是能效一、二级产品。
从今年前四月情况看，空调市场任然较为低迷，前四月内销1,885万台，同比下降6.1%，4月单月内销609万台，同比下降10.1%，前4月格力电器内销720万台，同比增长5.1%，领先于行业，美的内销440万台，同比下降18.5%。
我们认为，此次补贴政策尽管一定程度上将拉动家电消费，但面对国内外需求同时疲软且暂无好转的情况下，客观需求不足可能使刺激政策大打折扣。从过去两年节能补贴政策的情况看，我们判断此次补贴政策对于上市公司影响并非体现在销量和收入的增幅上，主要将体现在改善公司的盈利能力。假设其他条件不变，预计格力和美的的空调产品净利率将提升约1个百分点，分别增厚每股收益约0.23元和0.13元，增厚幅度为11%和9.4%。预计平板电视企业净利率将提升0.5个百分点，海信电器增厚0.11元，增幅为6%，四川长虹增厚0.2元，增幅为13.6%。
从补贴程序来看，一方面，产品价格让利部分可能对公司确认的账面收入有一定影响；另一方面，公司确认补贴收入通常需要3-6个月滞后期，因此从6月1日开始实施的空调节能补贴政策对于今年业绩影响有限，而对于13年上半年业绩影响更为直接。
总体而言，我们判断此次新政落实对于刺激家电产品需求具有一定推动作用，但受终端消费疲软影响，我们对实际效果持谨慎态度。家电板块此前出现一轮上涨，我们认为目前板块估值已基本反映对于补贴的预期，目前对于家电行业仍然维持中立评级。
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