| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 15:10 |
作者： |
王晓莹 |
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投资建议
维持5月6日《家电年报一季报总结及５月组合建议》中的5月行业观点：家电板块目前估值安全边际很高，向下风险不大，全年还将震荡向上（个股空间可达30-50%）；不过5月部分投资者担心的不确定性依然存在（空调节能补贴5月底退出），因此5月家电板块我们认为如大盘下跌则具备防御性（目前已得到印证），如大盘上涨则进攻性欠缺。
5月的推荐组合不变：格力、美的、海尔、华帝、海信；另外追求全年绝对收益的投资者还布局有安全边际的个股苏泊尔（SEB增持价格30元，现价24.05元），三花股份（股权激励行权价为35.69元，现价35.02元）；并继续建议积极关注TCL集团。
数据点评
空调产销旺盛，库存处于低位，展望5月依然乐观：产业在线口径4月空调销量1339万台、同比增长30%；其中内销665万台同比增速36.1%、出口674万台同比增速24.7%；4月库存依然不是压力而是瓶颈。近期我们跟踪空调配件企业5月份的生产状况，也感到需求依然非常旺盛；另外从去年的增长基数来看，2Q空调销量的增长基数压力的确依然不大；加上今年5月全国各地气温普遍高于去年，大部分地区过去一周平均气温比去年同期高2度以上，上海、杭州、南昌、济南等地都已确认今年提前入夏，气温较早升高有利于推动空调的销售，也给予我们空调内销将继续超预期的期望。
洗衣机和电视机4月单月产量增速环比上升、冰箱冰柜增速环比下降：今年除了空调保持着高速增长以外，我们从行业数据和调研中都感到冰洗电视的城市需求逐渐开始反应出房地产调控政策的影响，行业里经过五一后的体会更具普遍性，不过对于基层劳动者收入普遍20-30%水平提升后对家电购买力的提升依然有期待，但由于洗衣机和电视机已经进入淡季，所以检验这一推动力的作用程度还需等到四季度；而冰箱已经在09、10年经历了两年爆发性增长基数庞大，所以也难有超预期增长。所幸黑电毛利率大幅提升，因此还能期待优秀黑电企业2Q继续大幅的利润增长。
家电下乡和以旧换新：家电下乡零售额同比下降13%，但不需因此担心三四级市场消费增速。4.15-5.11期间，全国日均以旧换新销售额为4亿元/天，仍维持高位。
1Q统计局行业财务数据分析：1-2月，空调行业的销售收入增长41%，但是毛利率下降2个点，财务费用同比增长211%，侵蚀约10%利润。影视设备制造业的销售收入增长乏力，但毛利率提高4个点。
原材料价格：铜、铝、原油和钢材价格近期都有不同程度下跌，有助于2Q白电企业毛利率的环比提升。各尺寸液晶面板价格5月上小幅上涨0-3美元不等，预计下半年面板价格将温和上涨，相信企业可以应对。
行业点评
空调销量增长全年还有超预期可能：空调今年的高速增长得益于气候极端化和消费升级带来的存量房中保有量的快速上升（详见我们10年10月月报），因而尽管空调城镇需求占比80%但并没有受到房地产调控政策的影响。4月内销增速环比上升属于超预期，由此看来我们对空调全年增速达到20%出头的判断（基于内销量15-20%增长、出口25-30%增长）还有超预期的可能性。
（具体内容请见附件）
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